随着固定资产投资的不断减少，近年来造纸业去产能、去库存已见成效，盈利拐点显现。2017年造纸板块表现抢眼，由于行业长期处于盈利低点，供给侧改革导致产能减少，年中纸价大幅上涨，带动造纸企业业绩集体向好，造纸板块集体上行。2018年一季度行业业绩仍高增，造纸行业年内有结构性机会。

2017年造纸板块表现抢眼，由于行业长期处于盈利低点，供给侧改革导致产能减少，年中纸价大幅上涨，带动造纸企业业绩集体向好，造纸板块集体上行。截至12月25日，造纸板块整体上涨0.17%，是轻工制造板块今年涨幅最高的子板块。今年前三季度造纸板块营业收入达897.80亿，增长32.55%，实现净利润84.29亿，板块增速高达172.72%。

我国造纸行业在 2011-2015 年经历了底部自然出清，行业格局已经趋于合理，叠加 2016 年以来环保力度持续加大，供给端出清加速， 2016-2017年纸价大幅上行，龙头企业处于高盈利的甜蜜期。 纵观 2018 年，我们判断由于基本匹配的供需投放、 持续趋严的环保政策，造纸龙头的盈利弹性仍将持续释放， 造纸板块基本面依然向好。

从 2004 年下半年至 2016 年初，造纸行业经历了一个完整周期，作为偏周期行业，造纸行业也同样经历了五个发展阶段，而这五个阶段的核心点在于对行业整体库存的把握。 结合造纸行业 PPI 和行业整体库存数据， 我们认为目前造纸行业仍处于主动补库存周期。

我国造纸业近年来一直处于去产能调结构的转型期，从 2011 年开始，造纸业固定资产投资额逐年下降，2015 年的投资增速降到了 0.40%，处于历史底部，2016 年固定资产投资额增加，增速回升至 9.90%，2017 年 11 月产能投放减缓，投资增速回落至 1.4%。

2016 年造纸行业总产量为 10828 万吨， 近 3 年行业整体增速有明显放缓的趋势，大部分造纸行业企业盈利能力逐年下降。究其原因，是由于行业内产能过剩和结构不合理导致的。因此，淘汰落后产能，优化产业结构会是未来几年的造纸行业大趋势。 伴随中小产能退出市场，龙头企业市占率有望提升。

我国造纸业近年来一直处于去产能调结构的转型期，从 2011 年开始，造纸业固定资产投资额逐年下降，2015 年的投资增速降到了 0.40%，处于历史底部，2016 年固定资产投资额增加，增速回升至 9.90%，2017 年 11 月产能投放减缓，投资增速回落至 1.4%。由于固定资产投资到产能投放大约需要两年左右，预计在 2018 年大部分 16、17 年新增产能依旧无法投产，行业会保持供需弱平衡现状，景气度或将延续至 2019 年。

2016 下半年起，木浆、废纸持续涨价，驱动分别以木浆、废纸为原料的纸品持续提价，纸企盈利高度改善，行业高成长。

成立于1867年的福伊特，在1881年研发出首台造纸机。截止目前，福伊特已向中国市场提供了近90台高端纸机，且占据着全球三分之一以上纸张生产设备的市场份额，囊括美元、人民币等流通货币的纸张生产设备。但福伊特的专业远不止于此。

受到原材料（废纸）价格波动、环保限产、需求淡旺季等影响，箱板瓦楞纸价格在年内波动较大，不过整体中枢呈震荡上行趋势，截至12 月9 日，瓦楞纸均价3873 元/吨，同比增长49.40%；箱板纸均价4750 元/吨，同比增长48.42%。

木浆价格方面，2016 年 10 月以前一直稳定在 4200 元/吨左右，10 月底开始，由于人民币贬值、运费上涨等因素影响，木浆价格开始上升，12 月底木浆价格涨至 4952 元/吨，并于 2017 年 2 月达到最高点 5247 元/吨，2017 年 3 月，考虑到国际市场木浆产能投放的因素，木浆价格开始回调；但 8 月之后随着新增木浆产能国内市场投放不及预期，价格迅速上涨。截至 2017 年 12 月 15 日，木浆的最新价格为 6382.50 元/吨，较上年底的 4952吨/元累计上调 1430.

造纸产业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平是衡量一个国家现代化水平和文明程度的标志。

近期，箱板瓦楞纸价格下降明显，截止 2017 年 11 月 29 日，东莞玖龙的代表瓦楞纸产品的平均出厂价格为 3700 元/吨，代表箱板纸的价格为 4750 元/吨。瓦楞纸价格相比2017 年 10 月中旬时的价格高点 5700 元/吨，下降了 35.09%。箱板纸价格相比 2017年 10 月时的高点 6225 元/吨，下降了 23.69%。

从2016年四季度开始，纸价上涨频率越来越高，甚至在一天之内多次调价，“洛阳纸贵”的现象在多地上演。强烈的价格波动引起了央视经济频道的关注并多次进行追踪报道。这也说明了原材料的疯涨问题已经延伸到了行业外，也证明了造纸作为国民经济中重要的基础原材料行业的影响力。

2017年废纸价格一路飙涨，仅在8月就提价了三四次，随后价格是涨跌相伴直至年底。对于今年的市场行情，各圈内人士大呼“看不懂”。环保压力、废纸进口受限等多因素影响下，废纸价格涨跌不止，囤货还是出货，各地区的经销商也陷入了两难抉择……

《国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》明确规定，2017年率先对火电、钢铁、造纸等15个行业核发排污许可证，其中造纸行业企业要求在今年6月底前取得排污许可证，截至2017年8月初，造纸及纸制品业共有约2630家企业取得排污许可证（纸浆制造企业38家，造纸企业2136家，纸制品制造451家），而5月份全国规模以上造纸企业共2328家，这意味着至少192家造纸企业未拿到排污许可证。

今年以来纸价涨幅明显，从 2016 年低点算起，瓦楞纸箱涨幅超过 100%，铜版纸涨价幅度 40%左右，双胶纸涨价超过 30%。

我国造纸行业当前面临产能过剩、需求增长放缓、环保压力加大等问题，未来的增量空间已较为有限，但大型造纸企业因为雄厚的资金和强大的整合能力，在未来将通过收购兼并等方式扩大产业链，牢牢占据造纸、包装行业的话语权。

去产能效果显现，行业供需趋于平衡。 2011 年年底， 国家发改委、工信部和国家林业局共同发布《造纸工业发展“十二五”规划》，明确指出了产能“控制总量”的大方向，同时要求继续加强淘汰落后产能的力度，达到淘汰制浆造纸落后产能 1000 万吨的目标。

行业去产能有效改善供需状况的大背景下， 2016 年底至今的纸品提价为纸企吨毛利提供保障。 造纸子板块 2017 年 H1 实现营收 569.33 亿元，同比增长 29.46%；实现归母净利 52.33 亿元，同比增长 171.10%， 净利润较上年同期大幅提升。