造纸行业

　　一、环保压力、供给侧改革加速淘汰不合格企业

　　《国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》明确规定，2017年率先对火电、钢铁、造纸等15个行业核发排污许可证，其中造纸行业企业要求在今年6月底前取得排污许可证，截至2017年8月初，造纸及纸制品业共有约2630家企业取得排污许可证（纸浆制造企业38家，造纸企业2136家，纸制品制造451家），而5月份全国规模以上造纸企业共2328家，这意味着至少192家造纸企业未拿到排污许可证。随着排污许可证制度在造纸行业全面实施，加上环保系统目前正在进行的管理体制改革，环保政策会更加严格，我们认为许可证制度将会进一步提升造纸行业的准入门槛，加速淘汰劣势造纸企业。

2014年以来造纸企业数量持续下降（家）

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　　进口废纸标准提高、进口外废额度紧张，国废价格上涨压缩小厂盈利空间。2017年7月，国务院办公厅印发《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，要求全面禁止洋垃圾入境，完善进口固体废物管理制度，未经分拣的废纸将于今年年底前禁止进口，废纸进口标准提高；据海关统计，2016年我国未分拣废纸的进口量为500余万吨，折算成废纸浆大约为450万吨，大约占2016年进口废纸浆的13%。另一方面，由于下半年进口外废额度审批暂停导致外废额度紧缺，7月中旬开始外废与国废价格差不断扩大，10月中旬价差最高达1800元左右，目前收窄至大约600元，外废额度较高的大企业享受成本优势，以国废为主要原材料的小厂盈利空间相对较小、甚至由于国废采购短缺导致小企业被市场淘汰。

今年7月中旬至10月中旬，美废与国废价格走势背离（元/吨）

注：美废价格按2017年12月3日美元兑人民币汇率1:6.61计算

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　　长期来看，供给侧改革、环保治理是基调，未来大企业新产能项目会挤占小企业的市场份额，小企业或将因为成本压力、资源消耗大、环保等问题被淘汰。龙头企业有望受益，行业集中度或将持续提升。

　　二、原材料价格变化成为目前影响纸品价格走势的重要指标

　　2016年下半年原材料价格的上涨、交运新规的实施、煤炭价格的上涨促使纸企提高纸品价格，环保政策趋严、淘汰落后产能是纸品提价的大北京，且经销商在此过程中推波助澜；由于环保力度、交运费用、煤炭价格等因素影响相对稳定，原材料价格变化成为目前影响纸品价格走势的重要指标。以木浆为主要原材料的纸品为双铜、双胶、白卡等，近四个月来各纸品价格变化均表现出与木浆价格变化相同的趋势；以废纸为主要原材料的纸品包括箱板、瓦楞、白板等，近年来各纸品价格变化与国废价格走势一致，且箱板、瓦楞价格波动幅度更大。

木浆下游消费中，文化纸、生活用纸占比较高

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废纸下游消费中，箱板、瓦楞占比较高

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目前木浆价格处于历史高位（元/吨）

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近期国废价格由3000元回调至约2200元（元/吨）

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　　现阶段木浆价格处于历史高位，国废价格经历了大幅上涨与回调；预计明年木浆价格将维持高位，国废价格变化波动较大，看好木浆产业链。全球木浆产量较为稳定，2011年以来保持1.80-1.85亿吨左右，而我国木浆消耗量逐年增长，2008、2009、2011年增速均超过10%，2014-2016年增速保持6%-7%，进口量自2010年以来持续增长，全球木浆消费区域结构正在发生变化。对我国市场而言，全球范围内木浆供给保持稳定，目前我国木浆进口依存度高达65%，2011年以来国内木浆消耗量增速变化趋势与木浆价格变化趋势相同（国内木浆产量增长绝对值有限，今年前10月木浆进口同比增长13.10%侧面印证今年我国木浆消费量的较快增长）。一方面，高档、环保的纸产品需要较高的木浆配比，另一方面，以木浆为主要造纸原料有利于减少水污染、提高生产效率，木浆使用比例的提升符合消费升级的趋势，也是我国推动的方向，国际造纸工业纸浆造纸结构中木浆占比为63%、废纸浆占比34%，而我国目前木浆占比为29%、废纸浆占比65%，与国际造纸行业生产数据产生较大反差。我们认为消费升级趋势、我国对木浆使用的推动、以及外废采购受限、国废收购市场的急剧变化等因素有望支撑木浆消费需求的稳定增长，叠加美国经济的复苏等国际需求的增长，有望使明年木浆价格维持在较高水平，明年看好木浆产业链上可自产木浆的企业以及木浆系纸品生产企业。

2007-2016年中国木浆产量走势

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2007-2016年中国木浆消耗量走势

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2007-2016年中国木浆进口量走势

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2011年以来全球木浆产量基本稳定（万吨）

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我国木浆产量与进口量增速变化趋势相反

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　　木浆价格维持高位，且白卡、铜版、双胶等行业产能集中度较高，有利于保障木浆系纸品价格水平及盈利空间。目前白卡行业集中度CR5超过80%，铜版行业集中度CR4大于80%，双胶纸行业产能集中度CR3约为40%，大企业议价能力较强；铜版纸、双胶纸尽管仍供大于需，相较于白卡过量供给比例较小，我们认为随着供给侧改革的推进、环保监管的持续、原材料及各种成本压力的驱使有望带来供需格局的逐步改善。

2016年白卡纸供给量为需求量的1.58倍（万吨）

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未涂布印刷书写纸近三年供需年均增长1%（万吨）

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涂布印刷纸近三年供需年均约下滑0.7%（万吨）

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　　三、包装产品需求广泛，逐步升级为综合服务

　　1、包装产品需求广泛，下游行业涉及电器、食药、快消、服装、家居等多个行业，包装需求与社会整体消费水平密切相关；但市场集中度较低，90%左右为中小企业。2015年，中国包装工业总产值已经达到1.69万亿元，目前我国规模较大的包装龙头企业收入不足百亿，单一企业市占率不足1%，而美国国际纸业占纸包装市场份额为27%、BEMIS占塑料软包装市场份额为20%，从整个包装行业集中度来看，美国TOP5份额大于70%，澳大利亚TOP2份额超过90%，台湾TOP3份额也达到50%，因此我国的行业集中度仍有较大的提升空间。在成本上升、竞争加剧、资金需求紧张的压力下，一批落后产能将被市场淘汰，而有实力的大型包装企业成本转嫁能力较强、可通过中小型企业进行并购以扩张市场份额，行业进入整合期，竞争格局有望改善。

　　2、客户对包装品质要求提高，附加服务的重要性将逐渐显现随着我国居民生活水平的日益提高，消费者对包装的要求从基础的保存、运输功能向多元化功能发展，环保包装、智能化包装、个性化包装成为新的发展趋势，未来的包装市场仍然大有可为。新型包装将融入更多的生产元素，原材料在生产成本中的占比将有所下降，高新科技的应用成为新的盈利点。在传统商业模式下，包装企业进行单纯生产制造，其核心竞争力在于响应订单的速度和稳定性、产品质量以及自身的成本控制能力，其收入增长与下游客户的发展高度相关。传统包装产品采用成本加成的定价方式，利润空间相对透明，单纯生产产品无法为公司带来更多附加价值。而在提供包装整体解决方案的新商业模式下，包装企业通过将包装综合服务渗透进客户产品周期，包括包装设计、营销、生产和物流，实现与客户利益的绑定，为双方创造更大价值。

[时间：2017-12-25  来源：中国产业信息网]