造纸

　　一、2017年中国造纸板块回顾

　　2017年造纸板块表现抢眼，由于行业长期处于盈利低点，供给侧改革导致产能减少，年中纸价大幅上涨，带动造纸企业业绩集体向好，造纸板块集体上行。截至12月25日，造纸板块整体上涨0.17%，是轻工制造板块今年涨幅最高的子板块。今年前三季度造纸板块营业收入达897.80亿，增长32.55%，实现净利润84.29亿，板块增速高达172.72%。

造纸板块上涨0.17%

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造纸板块市盈率

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造纸板块营业收入（百万元）

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造纸板块净利润（百万元）

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　　2017年造纸供给端持续收紧，贯穿了2017年前三季度，与之对应的纸价的持续上涨和板块盈利的修复。2017年Q3造纸行业净资产收益率为9.53%，走出了2011年到2015年的长期低迷，ROE水平回到了2007年的历史相对高位。

造纸板块历史ROE

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2017年板块景气度提升的主要原因是供给收缩。一方面，环保政策趋严，排污许可证开始推行，环保部发布《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》，所有造纸企业必须持证排污。严格执行环保政策，使得企业面临严格的环保监管，中小企业受到环保成本提升影响，生产成本被抬高，利润压缩，从而生存空间被挤压。通过排污限额与产能挂钩，企业扩产更加谨慎，产能扩张难度加大。另一方面，环保部正式发布《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准（征求意见稿）》，外废进口配额受限，导致国废暴涨，进而拉动下游箱板瓦楞纸价格上涨。

二、造纸行业价格走势

1、从2016年下半年开始，木浆价格开始持续上涨，涨幅空前，全年浆价持续攀升，针叶浆价格年初至今上涨31.15%，阔叶浆价格上涨49.09%。浆价一路走高，带动木浆产业链的走强。我们认为，2018年浆价将会呈现维持高位盘亘的格局。2018年，木浆供给端将会有新产能投放，晨鸣纸业有120万吨产能投放。需求端，主要是中国市场需求量的提升。木浆进口无环保限制，价格受政策影响较小，随着海外木浆陆续到港，国内浆价继续上行存在压力，预计纸浆供需比持续维持平衡，浆价仍将维持高位，企业成本不会出现继续大幅上涨的局面。

纸浆价格走势（美元/吨）

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2、中华纸业在宁波北仑的60万吨白卡纸产能2018年将会搬到印尼，按照2017年1034万吨的产能计算，2018年预计产能收缩5.8%。需求端主要体现在对白板纸的替代性上。杭州富阳是白板纸的主要产区，年产能700万吨，根据当地近期出台的一项规划，所有产能到2019年底将逐步腾空、清退，这些产能在转移过程中，中小产能因为环保的要求就会被淘汰，所以在白板纸供给收缩的局面下，性能更好、价格略高的白卡纸将会起到一定的替代作用，部分需求会转向白卡纸。预计2018年白卡纸继续维持供需偏紧的格局，在无新增产能的情况下，需求端持续增加，预计白卡纸价格将维持上涨趋势。

白卡纸价格走势（山东博汇：250g）（元/吨）

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3、铜版纸行业集中度非常高，CR4超过了90%，处于寡头垄断的局面。需求格局稳定，预计维持现有状态，大幅增长的可能性较低。板块的行情主要受益于造纸板块大行情的带动，原材料价格上涨带动纸价上涨，寡头垄断的市场格局使得行业不太可能出现激烈竞争，预计现有格局仍然延续。

铜版纸价格走势（北京东帆：105g）（元/吨）

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4、双胶纸主要用于书籍和教材的印刷，呈现比较明显的季节性需求，春秋两季开学前两到三个月，通常由于教材印刷的缘故需求会出现增加，但是总体需求相对稳定。由于行业进入门槛较低，且集中度较低，即使原材料上涨，但是企业间协同性较差，行业业绩弹性一般。

双胶纸价格走势（北京UPM：70-100g）（元/吨）

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5、生活用纸是指为照顾个人居家、外出等所使用的各类卫生擦拭用纸，包括卷筒卫生纸、抽取式卫生纸、盒装面纸、袖珍面纸、手帕纸、餐巾纸、厨房用纸、湿巾等。作为与人们日常生活联系最为紧密的纸制品，生活用纸具有较强的需求刚性。我国2016消费量854万吨，较上年增长4.53％。2007到2016年生产量年均增长率6.54％，消费量年均增长率6.71％。国内生活用纸的市场规模2009年的453.70亿元增加到2015年的881.70元，年复合增长率11.71%，按此增速，到2020年预计总体市场规模有望达到1500亿元。

生活用纸市场规模（亿元）

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国内目前人均生活用纸量不到6公斤，日本和韩国为23-25公斤，港台超过了10公斤，欧美则达到了30公斤。我国2007到2015年人均生活用纸量年复合增长率为8.53%，按此增速，预计到2020年我国人均生活用纸量将达到7.83千克。

我国人均生活用纸消耗量（千克）

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根据中国造纸协会生活用纸专业委员会2015年5月发布的报告《中国生活用纸行业状况和发展趋势》前十五家企业合计份额约50%，前四大龙头企业的合计市场份额约35%，而国外这一比例基本达60%以上，国内市场集中度仍有较大提高空间。在行业产能相对过剩、环保清查力度趋严的背景下，龙头企业将通过挤压中小企业发展空间来获得持续发展的机会。随着消费者对健康生活要求的提升，对产品质量和品牌的选择也更加挑剔，龙头企业凭借其一流的技术设备、高质量的产品生产和领先的营销措施，有望满足市场多层次和差异化的产品需求，获取更高的市场份额。

三、废纸价格走势

2017年我国严格限制外废进口，限制进口配额、限制进口许可证发放以及废纸杂质标准趋严（含杂率不超过3‰），使得国废价格持续走高，外废和国废价格出现倒挂。2017年国庆之后，国产废纸价格回调幅度比较大，从最高近3000元/吨跌到1750元/吨，价格一度回到6月份国废大涨前的水平。价格波动主要原因有两方面，其一是“双十一”备货需求结束，春节又为时尚早，需求端出现了短暂的淡季，其二是前期废纸涨幅较大，部分企业库存很高，到了年底出于回流现金的需求，供给端有一定降价出货的压力存在。

国废：黄板纸福建A级（元/吨）

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美废3#（美元/吨）

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但是，随着近期一系列关于明年外废进口政策的出台，对外废的含杂率标准和进口配额将更加严格，5万吨以下纸企废纸进口将被限制，2018年废纸进口量预计减少600万吨，占2017年全年废纸进口总量20%，供给端缺口明显。在外废进口趋紧的背景下，我们认为国废价格有望企稳，利好废纸产业链。从集中度水平来看，包装纸仍存在进一步的整合空间。2016~2017年环保限产力度的提升成为加快行业去产能及供需结构调整的催化剂，大量中小型环保不达标的造纸产能永久性关停，加速过剩产能的出清，预计未来市场份额将进一步向行业内龙头集中。

四、新闻纸需求持续下滑

新闻纸主要用于报刊的生产。需求端受到纸媒持续弱势的影响，新闻纸需求量出现了大幅度下降。除了部分党报的刚性需求，其他生活类、财经类媒体的新闻纸需求一直持续下降。需求下降导致行业利润率维持低位，落后产能被淘汰，市场逐渐被龙头企业占领，优质企业的议价能力有望提升。目前华泰股份是国内最大新闻纸供应商，年产能为70万吨。

新闻纸出口平均单价（美元/吨）

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五、箱板瓦楞纸行情有望继续上行

箱板瓦楞纸是一个多层的黏合体，最少由一层波浪形芯纸夹层（瓦楞纸）及一层纸板（箱板纸）构成，有很高的机械强度，能抵受搬运过程中的碰撞和摔跌，被广泛运用于纸包装。随着供给侧改革的加速，箱板瓦楞纸去产能提速，外废进口政策趋严，导致外废供给减少。2018年外废禁令将继续保持高压，外废进口数额将继续减少，箱板瓦楞纸的产能可能会继续收缩。箱板瓦楞纸是纸包装的主要材料，随着我国电子商务等行业的飞速发展，对纸包装的需求呈现持续的上升趋势。

瓦楞纸价格（元/吨）

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箱板纸价格（元/吨）

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[时间：2018-04-09  来源：中国产业信息网]