近年来，活跃在印刷行业的公司正逐渐引起私募股权投资者的注意。如在过去 2 年内，德国施塔恩贝格的 Arques Industries AG购 买了10家印刷公司，并与Arquana International Print & Media AG合并，成为一个拥有 1 亿 9 千万欧元总销售额的印刷公司；在过去 1 年多，安联投资集团（Allianz Capital Partners）则购入曼罗兰公司（MAN Roland Druckmaschinen Ag）的大多数股份。

　　私募股权投资者使用的商业模式，是专为以股本资本计算，每年收益达20％或以上的行业和公司而设计的。为了实现此等回报，公司往往要发掘出其潜藏价值；而从私募股权投资者的角度来看，印刷业似乎正蕴藏着此等价值。

　　印刷行业的利益源自何处?

　　基本上，这一类潜藏价值可在所持有物业等资产或联营公司的股本投资中找到。亦有可能潜在于透过一个更有效的体制降低成本以达至同样营运成果的公司。此外，通过以前股东难以进行的收购活动，公司也可加强其增长潜力。而印刷行业明显地能满足投资者的要求。印刷业生产力过剩、细分市场非常零碎及整合营运压力大等特性，都对私募股权融资结构有相当吸引力，涉及的公司更受鼓舞。毫无疑问，局外人看我们的行业，比我们当局者不久以前所想象的要乐观得多。

　　有些什么投资模式呢?

　　虽然私募股权投资者对回报的期望倾向相近，但是投资结构本身是相当灵活的。一些投资者希望百分百接手一个目标企业，另一些投资者则只要求拥有公司50％的股权。投资模式可经常地给机会管理层获得公司的股权。对于双方来说，好处显而易见：通过这类结构，管理层员工受到激励，促进公司积极发展而获益；而投资者能确保有合适的团队来实现集团和投资的目标。私募股权投资的一个典型特点，就是投资者只希望在 3~7 年的期限内参与公司业务，期限一到，他们一般会出售手中的股份去获利。这个中期退出战略，增加了投资管理者的压力，他们要尽快使得公司达至营运及增长的目标。私募股权投资一个最受批评的特点，就是投资者会通过借贷和支付分红来重整资本，这有可能给联营公司带来一定的财务负担。

　　印刷公司如何来利用私募股权达至融资策略呢?

　　面对当前如Basel 2 的规定，以及债权人不断要求企业提高透明度，今日的企业融资确实是一个充满挑战的计划。对很多公司来说，传统的融资方法——通过他们的主要银行相当困难，故透过私募股权公司融资是另一个有用的选择，这可使公司得以继续生存或者拓展财务。虽然提供的资金年期有限，但数额一般都非常充裕。而且，公司无论只是引入投资，抑或全面售予私募股权投资者，都可为井然有序及互惠互利的交接计划铺平道路。最后，同样重要的是，私募股权投资模式能给一家公司提供全新的发展动力，包括按公司原有股权结构不可能发生的由管理层买卖股权等事宜。

　　私募股权投资者和印刷业如何相互影响?

　　私募股权投资者的参与，可有助带动或加速印刷业的变化。他们对中期理想回报的合理预期，能成改善公司效率、提高整体利润率甚至达至更高回报率的催化剂。这都是值得所有市场参予者深思的，甚至能给公司提供一个适应投资者策略的起跳平台，同时又不受他们约束。此外，私募股权投资者的活动亦可加剧其它融资工具及供应者之间的竞争，故透过其主要银行融资以外，很多印刷公司可以第一次真正拥有另一种选择，并从中获益。因此，私募股权投资者对印刷业的兴趣越来越大，这绝对是一件美事。

　　从我们的经验，可以说两者的相互影响比一般人所想的更为实务和以目标为本，有时甚至远远比传统的拥有权结构优越。共同合作全凭建基于一个双方同意的策略和互为协调的商业计划之上，这种风格是非感性的、实事求是的，因此也是公平的。这与从前大企业集团结构比较起来，最突出的地方在于，投资者关注的焦点是他们的投资项目在启动新的营运模式以及协调策略后，均能取得成功并开拓全新的机遇。以往一些与有关企业投资组合策略的考虑、受成本限制等问题不再存在。股东和管理层可集中在核心业务的策略上。尽管背负起要取得更大成就的责任和压力，在管理层面与私募股权投资者合作，远比传统的结构更简化并且更见效益。曼罗兰在被安联投资集团（Allianz Capital Partners）收购 1 年多后，就享有正面的经营成果。在未来计划之内，资本重组不会出现，投资者也没有要求收取额外红利。充裕的现金流转足以应付日常的业务运作和偿还贷款，我们股本资本和外在资本的比例相当稳健，这说明我们能自由行动，不会受利息条款所限制。曼罗兰及其新拥有者将成功增长，无往而不利。

[时间：2009-03-09  来源：印刷资源]