博汇纸业上半年实现营业收入14.40 亿元，同比-23.22%;利润总额9101 万元，同比-61.89%;归属于股东的净利润6625 万元，同比-62.78%。每股收益全面摊薄0.13 元。预期三季度业绩仍可能同比下降，但经营状况逐季好转的趋势已经形成，下半年将逐步恢复正常。

　　盈利能力受产品降价影响显著下降，毛利率由上年同期的 22.10%下降到13.84%。但期间费用率稍有下降，主要是销售费用上的控制，如运费的降低，弥补了产销量下降增加的费用占比。我们认为随着产品价格提升、设备利用率增加，盈利状况也将逐渐提升。

　　分季度来看，08 年三季度收入同环比均下滑，四季度降幅加剧;公司是去年最早实施停产的造纸企业，受库存积压方面影响相对轻微，09 年一季度经营状况开始恢复，尽管同比仍在下滑，环比已出现回升;二季度同比降速减缓，环比则加速提升。从经营结果来看， 08年4Q 微亏，EPS-0.01 元，09 年1Q0.04 元，2Q0.09 元，逐季向好。毛利率、期间费用率等指标显示公司盈利能力水平也逐渐在恢复。公司在建的 35 万吨白卡纸项目预计在09 年内试车投产，将是公司2010 年主要的业绩增长点。但要关注国内其他厂商白卡纸产能的释放对市场的冲击。

　　目前公司产成品和原材料库存量、开工率、生产经营活动等逐渐恢复正常。我们预测公司09 年、10 年全面摊薄每股收益0.38 元、0.51元，目标价11.0 元。

[时间：2009-09-04  来源：国泰君安]