造纸业仍在恶化中

　　造纸行业运行仍在恶化中受经济下滑影响，纸业景气于下半年出现了非寻常的反转，三季度行业已经表现出盈利的快速下滑和现金流突然萎缩，令资本密集型的造纸行业顿显运营被动。

　　我们的实业观察显示，四季度主要厂商产品库存仍在上升，前期高价原料预期在年底才能消化完毕，而需求仍未现转机，部分主流厂商11月份微利甚至出现亏损，12月份仍在延续这一趋势，减产正在成为主要应对手段。

　　在上述因供需关系突然恶化带来产品利润率下降、纸价下跌之后，行业已经进入第二波的产品跌价阶段，该阶段在之前不利的供需背景延续下更受到前期原料价格骤跌的纸价下拉作用，令三季度以来积累的产品库存面临显著的减值风险，如果减值全部在年内体现，行业四季度的盈利下滑将进一步超出预期。

　　产业自我净化作用日益体现

　　在盈利及现金流下滑之下，目前主流厂商正在缩减投资和经营开支。前者表现为计划中的新建项目中止，惟应对明年5月新的污水排放标准而必须的环保投入仍在持续；后者则体现为减产，即在原料采购方面即使价格低廉大部分厂商仍谨慎少量采购。我们称2009年为纸业“净化之年”，产业的上述自我净化能力发挥正是景气下滑的自然体现。

　　我们在分析了三季度以来产业运行过程中诸如库存、产品价格、原料价格和产品需求等影响盈利的主要因素后，在假设上述减值全部或部分于年内实现的前提下，初步判断四季度或是行业盈利低点，于下周初我们将以月报形式专题分析。

　　政策是否支持及如何支持仍需等待

　　我们的宏观研究部门了解到，国务院将于12月底予以发布，造纸位列其中或将有相关税收、资金等优惠政策出台，但目前尚不清楚具体内容。

　　对于政策，我们认为如果不能从最根本的供需关系层面予以帮助，而仅局限在税收、资金等外部运行条件上支持，纸业盈利趋势将难以根本改观。对于市场化程度已高的纸业而言，其自身的供需运行规律仍是我们产业的判断主导因素，政策于其中的扰动长期看多为噪音。

　　我们之前的教训是，2007年10月份发改委颁布《造纸产业发展政策》曾让我们对其中关于“十一五”期间产能控制充满信心，在正确判断短期景气基础上，我们却错误地把景气持续时间延长至期末，一年来的政策观察效果令我们失望——发改委在纸业产能控制上的计划至少在过去的一年中没有兑现。2008年的产量将在8000万吨左右，而其背后的产能已经接近9000万吨，这个产能是“十一五”末的控制数，政策若能最终变现，除非未来两年不批准任何项目，但这有违投资拉动经济的宏观政策。上述产业政策深思熟虑而未执行，其他短期政策疲于奔命预期难以达到理想效果。

[时间：2008-12-23  来源：中国中部印刷网]