2008—2010年纸品的供给分析。于业内首次给出了2008．2010年分纸种的产能统计。“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》令厂商非自由竞争，产能存量关停，增量趋缓，供给增速从07年开始放缓的趋势未来两年将进一步强化。

　　分纸种需求特性分析。从行业总体需求特征出发，对分纸种需求特性作出定性分析，再进行GDP／工业产值／出口总额与消费量的回归测算，得出分纸种对宏观经济的敏感性从高到低依次为箱板／瓦楞纸、铜版纸、新闻纸、白纸板、文化纸。

　　2008-2010年供求关系的情景分析。以产能统计为基础得出产量／产能预测数据；需求预测则通过趋势外推，结合分纸种需求定性和回归分析的结果，参考未来宏观经济增速的判断得出。由于未来宏观经济的变动存在一定不确定性，引入情景分析，最终得出子纸种景气度排序为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板／瓦楞纸。其中文化纸和白卡纸即便在宏观经济状况低于预期的“悲观”情景下仍能维持高景气。

　　09年原料价格将低位运行，非一体化企业应更为受益。判断进口浆价短期应跟踪主要产浆国的汇率，长期则看全球木浆和木材的供求。

　　风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》的力度是否符合预期。

　　行业评级与投资策略。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。维持“强于大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰股份。

　　博汇纸业：当前公司文化纸价格仍未松动，销量受新学期学生教材订货影响开始回升；白卡纸方面烟卡销售正常，社卡价格尚未回升，但销售已经开始体现春节因素有所好转。需要说明的是，全年业绩预测中包含年末确认的1500万国产设备退税。公司文化纸和白卡纸(烟卡为主)占比最高，是受宏观经济不确定性影响最小的上市公司。公司9亿元可分离转债受分30%规定限制预计将推迟至年后发行，并将有50%优先配售给现有股东。考虑到浆价的下行对公司自制木浆线盈利能力有较大影响等因素，我们于三季报公布当日调整了盈利预测及目标价(9．96元)。维持“买入”评级。

　　晨鸣纸业：公司纸种全面，铜版、白卡、文化纸均为国内主要厂商，而箱板纸占比较小，能够较好的抵御需求可能下滑的风险。目前公司账上资金非常充裕，绝对数额业内第一，考虑到公司极为丰富的收购优质造纸资产的经验，不排除未来发生类似事件的可能性。公司产品覆盖主要纸种，为“纸业指数”。考虑到浆价下行对公司自制木浆线盈利能力有较大影响等因素，以及宏观经济的不确定性可能令需求增长放缓，我们于三季报公布当日下调了盈利预测及目标价（9．24元），维持“买入”评级。

　　华泰股份：公司前期高位大量囤积的美废8#，导致存货三季度大幅增长。尽管公司新闻纸现价相对前期高点己下滑200元左右，但美废8#近期暴跌(同比己下降)，照此测算新闻纸毛利率四季度应当上升超过2％。然而公司增发已经延期，结合目前A股市场环境和前期众多公司三季度业绩出人意料的大幅低于预期，不由令人深入思考，未来增发的节奏值得关注。至于公司明年新上纸机具体纸种仍有待最后确定。因三季度业绩大幅低于预期，增发节奏难以把握，以及化工业务前景黯淡，我们于三季报公布当日下调了盈利预测及目标价（12.8元），维持“买入”评级。

[时间：2008-12-23  来源：全景网]