“今日如年”，一位关注盛通印刷的上海投资者如此描述。

　　之所以发出这样的感慨，是因为北京盛通印刷股份有限公司 （以下简称盛通印刷）今日将面临大考，其首发将“上会”接受发审委审核。

　　分析人士指出，本次审核的焦点是，发审委是否会注意盛通印刷两个“九成”数据：其一，贾氏家族6人掌控该公司股份比例高达90.9%，而盛通印刷日渐漂亮的财报背后频现家族成员“输血”；其二，3年里盛通印刷流动负债占负债总额比重一直高达90%以上，由此被质疑施“圈钱还债”之计，有意将上市募集资金中的一定比例用于还债，以降低流动负债比例。

　　家族6成员控制公司九成股份

　　盛通印刷前身盛通彩印成立于2000年8月，当时注册资金仅210万元。据盛通印刷首发招股说明书（申报稿）显示，公司主营综合出版物印刷服务，是出版物印刷行业最具竞争力的企业之一，公司自称承接了80多种大型彩色杂志和6份报纸的长期印刷任务，同时还与国内30多家出版社和欧洲多家出版集团建立了合作关系。

　　但就在盛通印刷业务在向天下各地扩展的同时，公司的股东结构却似乎仍保持着“家天下”，或者说“贾天下”。据悉，公司主要股东栗延秋、贾春琳、贾则平、贾子裕、贾子成、董颖均为贾氏家族成员，合计持有公司90.9%的股份。

　　浮现上市圈钱还债魅影

　　而在贾氏家族殷切希望的背后，还隐藏着鲜为人知的细节。

　　盛通印刷在募集资金运用中称，此次上市募集资金将全部投资于北京盛通印刷股份有限公司印刷生产线建设项目，该项目总投资将达1.8791亿。在补充说明中公司还表示，如果本次发行实际募集资金超出1.8791亿的话，将把多余资金用于补充流动资金。

　　但记者同时也在其招股说明书申报稿中的“财务状况和盈利能力的趋势分析”部分看到，盛通印刷称“公司目前流动负债比例过高，偿债压力较大。如果本次募集资金能及时到位，将降低部分流动负债，公司的流动比率和速动比率指标将会进一步好转。”（注：流动比率=流动资产/流动负债；而速动比率=速动资产/流动负债，其中速动资产指：货币资金+短期投资+应收账款+应收票据。）

　　有分析人士指出，盛通印刷作为中小型企业上市，募集资金额度较小，而其项目建设资金和流动负债都高达上亿元，募资去向说法存在矛盾之处，猜疑空间很大。 

　家族输血扑朔迷离

　　“流动负债比例高达90%，表明公司的流动资金十分紧张，上市募款补充流动资金以清偿欠债的需要将十分巨大。”有分析人士认为，“是全部用于新项目中的设备新购等项还是用于偿还居高不下的流动负债，届时这将很难分清。”

　　据悉，因为流动资金紧张，盛通印刷与贾氏家族一直存在频繁的资金往来。直到准备上市前的2007年，盛通印刷为“规范经营”，才相继归还贾氏父子贾则平、贾春琳、贾冬临三人以及贾冬临之妻栗延秋的大笔垫付款项，也借此大幅降低了其的流动负债总额。去年3月21日，盛通印刷的前身盛通彩印全体股东，也就是贾氏家族父子三人同意整体变更为股份公司，开始谋求上市。此后，为改善盛通印刷负债结构，贾氏家族有意引入家族成员的增资，增资价格维持在每股1元，相关工商登记变更在去年6月20日才完毕。

　　偿债能力仅刚过警戒水平

　　盛通印刷的流动负债一直很高。在2005、2006年盛通印刷净资产分别仅约1664万元和3702万元的情况下，其流动负债却一直高达亿元之上。此外，根据盛通印刷上述年度的流动资产和速动资产测算，其2005、2006年度的流动比率分别为33.38%和46.81%，而一般流动比率为2：1才为合适，更具说服力的速动比率数据则更低，2005、2006年度分别为24.68%和34.24%，远远低于100%的适度水平。

　　知名财经人士、上海国家会计学院教师夏草在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，尽管有众多公司的流动比率达不到2：1的适度水平，但“流动比率高于80%是底限，低于这个程度将意味着公司存在极大的流动性风险。”流动负债持续过高，前3个经营年度占负债总额比例均超90%，这无疑是盛通印刷流动比率和速动比率过低、短期偿债能力严重不足的原因。

　　不过，前述家族成员的“输血”以及海恒投资介入带来的迅速增资，使偿债能力实现了“两级跳”。

　　家族“输血”指的是去年6月20日那次变更登记，而在短短两个月后，盛通印刷又闪电引入外部股东——深圳市海恒投资有限公司3500万元增资，而增资价格却高涨至每股5.83元。上述措施使盛通印刷的流动比率和速动比率得以提高，其2007年流动资产飞涨近2600万元，而流动负债也降下3300万元之多，由此，公司2007年流动比率刚过80%界限，达到81.03%，而速动比率升至61.81%，但仍远远低于适度水平，其流动负债比例也依然高达90%以上。

　　记者致电盛通印刷证券事务代表杨昌华，询问公司是否存在短期偿债能力不足等问题，杨表示“目前处于敏感时期，希望等上会后再谈这些问题”。

　　资金链上曝成本隐忧

　　不仅仅只是上市前偿债能力刚过警戒水平，盛通印刷涉及成本的风险似乎也被深深地埋了起来。

　　据《每日经济新闻》调查，盛通印刷业务模式中，75%以上是盛通印刷负责为客户购买纸张并加工，印刷完成后按照“纸张+加工费”的方式计算收取费用，由此公司需大量向纸张供应商先期购买原材料。仅2007年，其购买的纸张材料款就将近花去1.2亿元，约占去其主营业务成本的70%。

　　不过，纸张价格在去年第四季度开始上涨，今年上半年更是呈现疯涨的局面，这对盛通印刷的毛利率影响十分巨大。兴业证券行业分析师雒雅梅表示，盛通印刷流动负债在如此之高的紧张情况下，再遭遇今年的纸价疯涨，“情况将比较危急，流动资金一旦出现问题，风险就将很大。”

[时间：2008-07-25  来源：每日经济新闻 ]