撰稿人：Ingo Koch博士, 德国曼罗兰首席财务官，商业管理、金融、科技及法律事务执行董事会成员

 
　　活跃在印刷行业的公司正逐渐引起私募股权投资者的注意。举个例子，在过去24个月内，德国施塔恩贝格的 Arques Industries AG购买了10间印刷公司，并与Arquana International Print & Media AG合并，成为一个拥有1亿9千万欧元总销售额的印刷公司；在16个月前，安联投资集团(Allianz Capital Partners)则购入曼罗兰公司(MAN Roland Druckmaschinen AG)的大多数股份。

　　私募股权投资者使用的商业模式，是专为以股本资本计算，毎年收益达20％或以上的行业和公司而设计。为了能实现此等回报，公司往往要突显其潜藏价值；而从私募股权投资者的观点来看，印刷业似乎正蕴藏了此等价值。

　　印刷行业的利益源自何处?

　　基本上，这一类的潜藏价值可在如所持有房产等资产，或在联营公司的股本投资中找到；这些价值亦有可能潜在于透过一个更有效的组织减低成本以达至同样营运成果。此外，公司又可通过如以前股东难以进行的收购活动，来加强增长潜力。然而，印刷行业明显地能满足投资者的要求。印刷业生产力过剩、非常零碎的细分市场及整合营运压力等的特性，都是对私募股权融资结构有相当吸引力，涉及的公司更觉得鼓舞。毫无疑问，相较不久以前，局外人看我们的行业，比我们当局者所想象的要正面得多。

　　有些什么投资模式类型呢?

　　虽然私募股权投资者对回报的期望倾向相近，但是投资结构本身是相当灵活的。一些投资者希望百分百接手一个目标企业，另一些投资者则只要求拥有公司50％的股权。投资模式可让管理层经常获得公司股权的机会。对于双方来说好处显而易见: 通过这类结构，激励管理员工透过公司积极发展从而得到好处。反过来说，投资者能确保有合适的团队来实现集团和投资目标。私募股权投资的一个典型特点，就是投资者希望在一个特定的期限内，一般由三至七年，参与公司业务，但期限一到，他们一般又希望出售手中的股份获利。这个中期退出战略，增加了负责管理投资的压力，管理者要尽快使得公司达至营运及增长的目标。私募股权投资一个最受批评的特点，就是投资者通过借贷和支付分红来重整资本，这有可能令联营公司带来一定的财务负担。尽管过去有少量惊人的案件，经媒体不断喧染报道，令人深信私募股权投资者都会这样做，但其实滥用此等做法的投资者仅属少数。

　　印刷公司如何来利用私募股权达至融资策略呢?

　　面对当前如Basel 2的规定，以及债权人不断要求企业提高透明度，今日的企业融资确实是一个充满挑战的计划。对很多公司来说，传统的融资方法 ─ 即通过他们的主要银行 ─ 相当困难，故透过私募股权公司融资是另一个有用的选择，这可使一间公司得以继续生存，又或拓展财务。虽然提供的资金年期有限，但数额一般都非常充裕。而且，无论只是投资于公司，抑或将公司全面售予私募股权投资者，都可为井然有序及互惠互利的交接计划做准备。最后，但同样重要的是，私募股权投资模式能给一间公司提供全新的发展动力，包括按公司原有股权结构不可能发生的由管理层买卖股权等事宜。

　　印刷业可对私募股权投资者有什么期望?

　　私募股权投资者的参与，可有助带动或加速印刷业的变化。他们对中期理想回报的合理预期，能成改善公司效率、提高整体利润率甚至达至更高回报率的催化剂。这都是值得所有市场参予者深思的，甚至能成为公司作出投资策略时一个起跳平台的同时，又能作出独立决定。此外，私募股权投资者的活动亦可加剧其它融资工具及供应者之间的竞争，故在透过其主要银行融资以外，很多印刷公司可以第一次真正拥有另一个选择，并从中获益。因此，私募股权投资者对印刷业的兴趣越来越大，绝对是一件美事。

　　私募股权投资者和印刷业如何相互影响?

　　从我们的经验，我们可以说两者的相互影响比一般人所想的更为实务和以目标为本，有时甚至远远比传统的拥有权结构优秀。共同合作全凭建基于一个双方同意的策略和互为协调的商业计划之上，这是非感性的、在商言商的风格，因此也是公平的。与从前大企业集团结构比较起来，最突出的地方，是投资者共同的焦点，都是放在他们的投资项目在新的营运模式，以至协调策略方面，均能取得成功，并开拓全新的机遇。以往一些与有关企业投资组合策略的考虑、成本及限制，不再存在。股东和管理层可集中在核心业务的策略上。尽管背上要取得更大成就的责任和压力，在管理阶层上与私募股权投资者合作，比起传统的结构，可更简化并且更见效益的。曼罗兰在被安联投资集团(Allianz Capital Partners)收购16个月后，就享有正面的经营成果。没有出现资本重组，亦不在未来计划之内；投资者没有收到额外红利。充裕的现金流转足以应付日常的业务运作和偿还贷款，我们股本资本和外在资本的比例相当稳健，这说明我们能自由行动，不会受利息条款所限制。曼罗兰及其新拥有者将成功增长，无往而不利。

[时间：2007-08-23  作者：Ingo Koch博士  来源：今日印刷]