合兴包装

　　4月12日，合兴包装（002228）发布业绩预告，公司预计2018年1-3月归属上市公司股东的净利润4595.03万至5207.70万，同比变动50.00%至70.00%，包装印刷行业平均净利润增长率为30.96%。

　　公司基于以下原因作出上述预测：销售额增长，归属于上市公司股东的净利润相应增加。

　　传统业务扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，业务结构不断优化。

　　纸包装行业洗牌持续加剧：公司受益包装行业洗牌（17年由于供给侧改革导致部分小厂关停），龙头效应凸显，并且仍处于快速成长期，收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进：随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。公司目前主要为小米手机提供外包装纸箱。PSCP包装云平台继续发力：公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推，并启动线上平台搭建工作，“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线，目前拥有平台客户近1000家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期，有望整合行业产生规模效益，促进包装板块内生增长。未来2-3年，公司将继续加大投入，进一步完善云平台的功能，从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。

　　盈利能力：1）外界经营压力虽大，公司集中度提升，抬升话语权。

　　上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素，近两年价格大幅上涨（18Q1年箱板纸价格涨幅为9.1%，瓦楞纸价格涨幅为11.4%）。但得益于纸包装行业集中度抬升，公司话语权提升，公司向下游转嫁部分成本压力，部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右，未来随着公司原材料成本压力影响趋缓，盈利仍具备向上弹性。2）新业务拓展初期，盈利能力偏低，但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低（17年供应链服务毛利率2.8%），未来随着该项业务逐渐成熟，整合效应及盈利弹性有望逐步体现。

　　收购东南亚瓦楞纸项目发挥协同效应。

　　公司于16年参与设立产业并购基金，收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务。17年收购项目已实现规范运作，并产生良好的经济效应。此前公司公布18年可转债预案，拟发行不超过6亿元用于收购合众创亚包装（亚洲）100%股权，投资总额预计7.18亿元，有望进一步提升核心竞争力。合众创亚（亚洲）下属公司包含14家中国子公司，分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地，公司通过收购，实现区域布局扩大和产能提升，有望提供更优质服务，实现协同效应。

　　纸包装行业集中度逐步提升，公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型，收入已进入高增长通道，维持增持。

　　1）行业集中度提升趋势：在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡，环保压力加大的外部经营压力下，纸包装行业小产能加速退出，行业开始进入加速整合期。2）公司长期积累，有望受益：长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。借助定增资金到位，公司创新业务持续稳步推进，PSCP及IPS逐步放量，与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速，盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力（成本为8.96元），实际控制人2016年增持彰显发展信心（成本6.43元），暂不考虑此次可转债收购影响，我们维持公司2018年-2020年EPS分别为0.16元、0.24元、0.32元的盈利预测（yoy 35%/34%/34%），目前股价（4.23元）对应2018-2020年PE分别为24倍、18倍和13倍，市值49亿元，我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力，公司未来整合空间巨大，新模式发力加速行业整合，原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性，维持增持！

[时间：2018-04-13  来源：同花顺财经]