理文

　　继包装纸龙头玖龙纸业发布了2017年中报后，另一个包装纸巨头理文造纸也接踵发布了2017年年报。不用说，业绩火爆到令人咋舌的地步。

　　根据智通财经APP的了解，理文造纸2017年实现收入约258.37亿港元，同比增长40.86%。年度盈利50.4亿港元，较2016年大幅上升76%，每吨净利润达913港元。

　　从上述数据看出，理文2017年的表现实在是太过出色。全年41%的营收增长甚至比玖龙2017年下半年34%的还要多出7个百分点，这一数据很可能说明，理文在市场销售方面做得出色，虽然涨得慢，但跌得也慢，总体营收增长明显盖过玖龙。另一方面，吨纸净利达到913港元，在下游行业早已进入微利的时代，且在需求颇为不振的情况下，这一赢利水平几乎接近中国制造业最景气时期的历史高位。

　　对于这一成绩，理文造纸认为业绩增长受惠内地政府积极关闭落后产能，以及陆续推出的环保政策，行业过剩产能减少，加上造纸业需求回暖，供需情况改善不少。另外，纸价随能源、原材料以及运输成本急升而上涨。整体销售收入上升，加上增值税退税政策优惠，令边际利润取得理想增幅。

　　不过，小编认为，纸业巨头营收及赢利暴增的主要原因并非需求回暖所致，根本原因在于产能集中和游资炒作导致了纸价的疯涨。以2017年为例，下半年纸价大幅走高且波动剧烈，箱板价格由约4000元/吨升至逾7000元/吨，瓦楞价格由约3800元/吨升至约6000元/吨。

　　有记者在业绩会上询问去年包装纸加价次数及今年的预测，理文表示，以前每个月调一次价，错失了很多机会。现在已将销售周期从一个月调整成了5天，这样的调价次数太频繁了。

　　以下为格隆汇记者整理的业绩会答问实录内容：

　　问：公司的原材料价格和纸品价格均上涨，公司产品的原材料价格上涨幅度和产品价格上涨是否具有一致性，预期未来产品价格会有怎样一个上涨幅度，如果产品价格上涨后，你们下游的需求会作出什么样的反应？

　　你们有很多的扩张产能的计划，这些计划的资金来源在哪里，未来会做怎样一个融资安排？另外你们的派息比例今年相比16年的35%降到了33%，想问一下你们未来的派息政策会不会有所提高？

　　答：可以看到我们去年的原材料跟售价是在一齐增长的，但是国家通过环保和税务方面的政策把一些小的资产关掉来支持我们这些大的守法的企业，所以实际上我们的利润空间和发展空间比以前大了。需求方来说，客户的需求量其实可以说是很稳定的，大概在6000万吨包装纸的需求左右，大概每年需求量都有2%到3%的增长，需求其实不是一个很大的发展空间。

　　我们的竞争对手有很多都因为环保问题或是税务问题被关停或整改，所以原材料价格上涨。而且如果纸价在上涨，你也肯定会尝试去提高你的原材料价格，但幅度来说肯定是售价的增幅会快一点，这是17年的情况。对于18年就不能这样说了，我只能说18年刚刚开始，过完年我们也刚刚宣布了200块钱的成品纸加价，看起来生意也是还蛮不错的。

　　第二个融资的问题，我们去年的投资有36亿港元，因为我们有增加越南的纸厂、江西的纸机，还有四台卫生纸机，所以投资的钱多达36亿。我们后面18、19年，肯定就是两台纸机，卫生纸机要开，一台的牛卡纸机要开，我们估计的投资额不超过26亿，如果我们的利润能保持差不多的水平，可能我们的利润已经足够付我们的投资额，所以我们估计真正新增加的融资方面，不会有太多的贷款需要，只是说以后会把它拿过来再进行重组，看不到新增加的贷款可需求。

　　刚刚你说到派息比例一个33%和一个35%，其实也差不了多少，但是如果在发展好的机会的时候，保留一点点现金去把公司发展起来，这是股东更想看到的一面。其实我们的利息是排20仙，也就是两毛钱一股，也是不错的一个派息水平，派息总额创到了历史新高，所以说我们把一点点现金留着来发展是对的。

　　问：另外想请预测一下2018年包装纸的价格会不会波动很大？公司计划在越南增加产量，请问当地的优势是原材料成本还是市场因素，而使得公司做这个决定？

　　答：关于越南部分，我们相信前景可观，原材料成本低再加上人工成本低，我们希望尽快投产，所生产的产品，我们可以留给越南当地市场，也可以销往中国，成本优势会使我们受益。

　　问：去年包装纸加价加了多少次？预计今年还会加多少次价？怎么看待今年废纸的价格？

　　答：我们以前太老实了，每个月调一次价，错失了很多机会。废纸每日的价格都是波动的，为什么成品纸不可以？所以我们将销售周期从一个月调整成了5天，我们根据市场的价格波动，调整我们的价格，推翻了我们以前的做法，这样的话，调价次数太频繁了。至于废纸价格，我相信会上升，包装纸价格高峰在每年的第三、第四季度，中秋节、双十一等都是传统消费旺季，所以那时候加价会更剧烈。

[时间：2018-03-05  来源：港股挖掘机]