废纸进口量价格

　　外废额度进一步倾斜大企业，混杂物质量标准提高

　　2018年废纸进口额度审批改变了传统上年初第一批集中放量的习惯，体现出多批次小批量的审批特点。2017年，全年核定废纸进口2166.67万吨，其中，第一批次核定2059.58万吨，占比高达95.06%。2018年已经公布的六个批次共核定487.77万吨，而第一批次核定226.57万吨，占比仅为46.45%。废纸进口政策限制了废纸进口量，致使外废价格下降。未来海关对进口废纸检验的执行力度成为关键，我们预计新质量标准执行后将加强力度，对废纸进口量构成冲击。

　　2018年外废额度进一步向大企业集中

　　2018年废纸进口额度审批改变了传统上年初第一批集中放量的习惯，体现出多批次小批量的审批特点。2017年，全年核定废纸进口2166.67万吨，其中，第一批次核定2059.58万吨，占比高达95.06%。2018年已经公布的六个批次共核定487.77万吨，而第一批次核定226.57万吨，占比仅为46.45%。

　　从企业额度上来看，大企业占据绝对的优势，这一趋势在2018年额度审批上更为明显。2017年，前五大废纸进口企业核定进口量占总核定量的62.61%，其中，玖龙纸业一家核定量占比高达30.17%。在2018年前六批次审核量中，前五大废纸进口企业进口量占总核定量的比例进一步提升，占比达到74.29%，其中，玖龙纸业核定量占比提高到36.51%。由此可见进口额度的审批进一步向大型纸企集中，小型企业在废纸进口上面临更大的困难。

　　废纸进口政策导致实际进口量减少

　　废纸进口政策限制了废纸进口量，致使外废价格下降。从实际进口量来看，2017年末外废进口量两年来第一次跌破150万吨，并且有继续下跌的趋势。作为废纸进口大国，我国废纸进口量的降低对外废价格有较大影响，可以看到美废#11价格在2017后半年从高位波动下跌，与国废价差进一步拉开。

　　2018年若废纸进口量下降20%，或导致废纸价格再次出现上涨

　　进口成品纸替代之前，传导原材料上涨顺畅

　　传统意义上，箱板瓦楞纸因其体积大，容易受潮变质等特点被定义为不可贸易品。2017年下半年随着环保标准趋严、国废价格上涨，国内成品纸价格水涨船高，进口成品纸数量快速上涨。2015、2016年瓦楞纸进口量分别为8万吨、8.5万吨，2017年这一数量激增到64.9万吨；2015、2016年箱板纸进口量分别为57万吨、65.4万吨，2017年这一数量上涨到89.6万吨，进口成品纸对国内供需进行补充，进口价格也成为国内纸品价格的调节机制。

　　瓦楞纸方面，进口量涨幅明显的时间段为2017年1-3月和8-11月，对应的国内外价差在1200-2000元/吨，中值在1500元/吨左右，可见考虑了运输等成本后，当国内外价差在1500元/吨时，瓦楞纸进口量明显上涨；目前进口平均价格为3500元/吨，因此当国内瓦楞纸价格上涨到5000元/吨的时候进口数量将会放量。

　　箱板纸方面，进口量涨幅明显的时间段为2017年2-4月和10-11月，对应的国内外价差在800-2300元/吨，中值也在1500元/吨左右，可见考虑了运输等成本后，当国内外价差在1500元/吨时，箱板纸进口量明显上涨；目前进口平均价格为4100元/吨，因此当国内瓦楞纸价格上涨到5600元/吨的时候进口数量将会放量。

　　国内成品纸价波动以进口成品纸价为限，瓦楞纸在5000元/吨、箱板纸在5600元/吨以下的时候，国内市场可以进行顺畅的价格传导，因为进口成品纸的成本依旧比国内成品纸价格高。也即进口成品纸价格决定了价格顶（在没有其他材料替代的情况下）。

　　外废进口收紧，国废能否补足？

　　在进口废纸总体收紧，而国内废纸需求稳定增长的情况下，国内废纸需求被挤向国废，国废产量能否持续提升补足决定了原材料是否会出现激涨，进而决定了是否会出现纸企因无法传导原材料上涨吨纸盈利收缩，2016年废纸进口总量2849万吨，2017年为2572万吨。

　　国内的废纸回收主要纸品是箱板瓦楞纸和白纸板，箱板瓦楞纸大约有20%随出口流向国外，80%留存国内，以2016年造纸协会数据进行推算，18年国内废纸加进口废纸需要约8450万吨，箱板和瓦楞纸产量约为4940万吨，留存国内约为3950万吨，白纸板产量约为1442万吨；除去铜版纸、生活用纸、新闻纸和特种纸的文化纸产量为2823万吨。

　　（1）假定2018年较2017年废纸进口量减少10%，则2018年进口量为2315万吨，国废需回收6135万吨，则需要国内包装纸回收率提升为80%，可回收文化纸回收率约为64%。

　　（2）假定2018年较2017年废纸进口量减少20%，则2018年进口量为2058万吨，国废需回收6392万吨，则需要国内包装纸回收率提升为83%，可回收文化纸回收率约为68%。

　　因此可以看出进口量下降10%左右，尚可以通过提升回收率补足，若进口量下降20%，则基本已经接近各个纸种的废纸回收极限，将带来原材料的极度紧张。

　　以历史经验看，2017年进口废纸量同比下滑10%，包装纸和文化纸回收率仅分别上涨5%和7%，边际上的国废回收紧张导致国废价格上行近50%。2018年若废纸进口量下降20%，回收率继续提升13个百分点，可能导致废纸价格再次出现比较明显的上涨，影响国内包装纸行业经营环境。

　　大型企业在废纸进口和运营效率上优势明显

　　大型企业在废纸进口额度和运营效率上优势明显，拥有废纸进口额度的大企业吨纸毛利约比没有废纸进口额度的小企业高500元/吨。同样拥有废纸进口额度的公司大型企业拥有运营效率的优势，吨纸盈利优势明显。

[时间：2018-02-28  来源：招商证券研究报告]