外废政策

　　环保政策趋严推动产业集中度提升，龙头纸企成本转嫁能力更强。环保税法以及此前排污许可证制度落地，小纸厂加速淘汰，龙头纸企产能投放及兼并重组提升行业集中度，外废进口环保控制标准增强拥有海外废纸回收渠道行业龙头竞争优势。新配额审批侧重龙头公司。

　　外废进口新政即将正式实施

　　看好国废涨价行情

　　外废进口环境保护控制标准新规将于3 月1 日开始实施，外废供给收紧，我们认为进口废纸量下降趋势最为明确，18 年配额较16 年下降幅度预计在20-30%。国废需求提升，外废供应缺口转由国内废纸补充，国废自给率无法快速提升，国废需求增长推高废纸价格。

　　包装纸行业落后产能淘汰后产业集中度逐步提升，成本向下游转嫁，包装纸涨价，龙头纸企因低成本外废配额生产成本更低，吨净利提升，盈利能力增强。

　　外废供给收紧趋势不变

　　含杂率标准实施需持续跟踪

　　本轮新规最重要的变化：1）混杂废纸禁止进口；2）进口废纸含杂率调整为0.5%。我们认为含杂率标准提升、小厂外废额度大幅削减或将直接导致国废价格上涨。

　　含杂率0.5%标准若严格执行，则外废进口将大幅下降，含杂率标准执行成为市场关注焦点，11 号美废是进口数量最大的废纸品种，其含杂率上限为5%，较新规0.5%规定有较大需提升空间，含杂率标准实施需持续跟踪。

　　废纸涨价趋势明确

　　龙头纸企重点关注量的增长

　　中国废纸利用率处于世界领先水平，仅次于韩国的81%和德国的73%，在世界主要造纸国家中排名第三。基于中国废纸利用率较高、国内废纸回收体系不健全、包装纸新产能持续落地带来增量需求等因素判断测算，我们认为外废无法完全禁止进口，缺口至少为900 万吨。

　　环保政策趋严推动产业集中度提升，龙头纸企成本转嫁能力更强。环保税法以及此前排污许可证制度落地，小纸厂加速淘汰，龙头纸企产能投放及兼并重组提升行业集中度，外废进口环保控制标准增强拥有海外废纸回收渠道行业龙头竞争优势。新配额审批侧重龙头公司。

[时间：2018-02-22  来源：广发证券]