纸包装

　　（一）、包装印刷行业发展现状

　　1、纸包装行业成本承压叠加环保限产，行业步入整合期。

　　前三季度，纸包装行业龙头实现了较快增长，以上市公司为例，营收增速正处于提速阶段（裕同科技因大客户订单延后，收入增速有所放缓）。毛利率方面，由于原材料（原纸）价格大涨，2017年纸包装企业盈利普遍承压，从合兴包装的中报数据来看，纸箱毛利率同比下降1.3pct。

　　此外，两大因素正推动行业加速整合：1、稳定的包装交付能力。由于上游包装原纸受环保限产的影响较大，2017年原纸短缺的问题频频发生，加大了纸包装企业对供应链的管理能力；2、资金周转能力。原材料（原纸）价格大涨以及备货期的延长加大对资金的需求，中小企业因资金周转的问题，供货能力有所缩减。综合上述两点因素，推测纸包装行业正步入整合期，具备较强综合供应能力的行业龙头将受益。

纸包装行业龙头营业收入维持较高增长

资料来源：公开资料整理

单三季度，纸包装行业龙头毛利率维持稳定

资料来源：公开资料整理

2017 年包装龙头均大幅增加原材料库存

资料来源：公开资料整理

　　2、烟标行业发展分析

　　烟标行业作为特殊的纸包装细分领域，因相对封闭的供需体系，与传统纸包装行业存在差异。2017 年上半年，受益于卷烟销量回暖，以及烟草工商业库存回落至合理水平，烟标需求触底反弹。2017年为“提税顺价”以来首年实现正增长，其中，2017 年8 月卷烟销量累计同比增长1.53%至3262.83 万箱；烟草工商业库存从2016 年1 月的683.2 万箱下降至2017 年8 月的454.62 万箱，为近两年的最低点，受此推动，卷烟产量亦触底回升，2017 年9 月，卷烟当月产量同增10.37%至2319.8 亿支，创2015 年以来最大涨幅。

2017H1 卷烟需求回暖

资料来源：公开资料整理

2017H1 高档烟占比提升

资料来源：公开资料整理

　　二、纸包装行业未来发展趋势

　　（一）、纸包装行业价格及行业盈利情况分析

　　1)、提价方面：年底是确定明年包装定价的时点，龙头企业向下游转嫁成本的能力较强，提价有望落地。包装正逐步演变为消费品的核心竞争力之一，下游客户对包装供应商的交付能力、配套研发等方面的能力更为看重，因而愿意给予包装供应商一个合理的利润空间；此外，包装成本在众多消费品成本结构中的占比极低，下游客户对包装价格的敏感程度并不高。2)、关于明年纸价的判断：前面的造纸板块对价格趋势做了详细判断，在此不再赘述，大致结论是预计包装纸价格趋稳，若年底的提价能够落实，明年纸包装企业的盈利回升可期。

箱板瓦楞纸价格出现下滑

资料来源：公开资料整理

白卡纸价格增长停滞

资料来源：公开资料整理

　　（二）、中长期包装行业集中度情况分析

　　国内纸包装行业集中度较低，前四家的市占率仅为1.5%，远低于美国（70%）、澳大利亚（90%）、中国台湾（50%）。行业中存在大量的三级包装厂（无原材料生产能力，仅提供包装服务的中小型企业），对上下游的议价能力偏弱，以低价获取客源。未来随着下游行业集中度快速提升，龙头企业将拥有大量订单，对配套包装工厂的要求也愈发严格，尤其是对于稳定供货和整体解决方案的考核。区域性小厂经营波动频繁、产品迭代能力偏弱的弊端逐渐暴露。相反，对于包装龙头而言，有望凭借：1）产能快速布局和稳定供货能力；2）新颖和智能化的包装设计；3）整体的包装解决方案，获得更多客户资源，行业有望进入快速整合期。

纸包装行业集中度低，存在大量的三级包装厂

资料来源：公开资料整理

国内纸包装集中度有待提升

资料来源：公开资料整理

　　（三）、烟标行业发展趋势

　　1、短期：利空出尽，行业需求复苏。

　　随着卷烟库存回归合理以及需求回暖，卷烟的产量将在未来一段时间进入上升通道，进而提振对烟标的需求；同时，因本轮卷烟复苏主要由高档烟拉动，预计高档烟标提供商（如劲嘉股份、东风股份）将率先受益。

2017 年9 月，卷烟产量增长10.37%

资料来源：公开资料整理

2016 年以来，烟草库存量持续下行

资料来源：公开资料整理

　　2、中长期：“三产”混改为烟标龙头带来整合市场的机遇。

　　“三产”公司是指国企所开办的非主营业务公司，在烟标行业中，“三产”类公司占比约为30%-40%，对于民营烟标龙头而言是一块很大的市场。多年来，“三产”公司由于低效的生产经营效率，已成为烟厂的负担。2002 年，国资委等多部门下发政策，鼓励国有企业进行主辅分离，并加速“三产”剥离进度。目前来看，“三产”的剥离可能以混改作为过渡形式，主要以引入民营产业资本为主，对资金实力、研发实力和运营经验等方面的要求较高，与烟标龙头合作的概率更大。从大环境上看这也契合了混改盘活存量资产的趋势。

[时间：2018-02-02  来源：中国产业信息网]