生活用纸

　　一、废纸进口政策趋严，价格中枢上行

　　1、短期用活用纸原料库存及废纸价格走分析

　　目前纸企原材料库存已降至合理区间，伴随纸厂原材料消耗与需求旺季来临，纸企的原材料补库需求提升，废纸价格已处于历史低位，预计短期内或将企稳回升。

　　2、中期外废进口政策趋严，废纸价格中枢上移。

　　我国接近40%的废纸依赖进口，2016年进口废纸达2850 万吨，因此外废进口政策将极大程度影响国内废纸价格。目前来看，外废进口额度缩减乃大势所趋，最新的征求意见稿中规定，包括废纸贸易商，产能30万吨以下的纸企将被取消外废额度，一旦意见稿落实，对于国废需求将大幅提升，然而国废在高利用率的背景下（其中江浙沪地区废纸回收率达90%），较难提供更大的供给弹性，最终将导致国废供应持续紧张，废纸价格中枢中长期趋势性上移。

2016 年规模以上纸企进口废纸占总进口额度的63.52%

资料来源：公开资料整理

　　二、用活用纸原料木浆缺乏基本面支撑，未来发展趋势分析

　　后续进口浆陆续到港，内盘浆价或将小幅回调。前期，因国内纸企木浆备库不足，进入消费旺季后，对木浆需求旺盛导致现货浆供给阶段性不足（尤其是针叶浆），推动内盘浆价上行，与外盘浆的价差处于历史高位（针叶浆价差约1100 元/吨，而阔叶浆价差约170 元/吨）。三季度外盘浆价格优势明显使得国内企业的订货量显著增加，预计随着新一轮木浆在四季度陆续到港，内盘浆价或将小幅回调，向外盘浆价收敛。此外，国内进口针叶/阔叶浆价差也处于历史高位（约为1100 元/吨），由于两者之间存在替代效应，从历史数据分析来看，价格收敛会在3 个月以内出现，预计针叶浆价回调的概率更大。

　　中长期来看，全球木浆供给过剩格局不改，外盘浆价或将回落。中长期来看，全球木浆仍处于供给过剩：据不完全统计，2018 年将有超300 万吨新增产能投产，高于200 万吨的年需求增量，当前的高位浆价将缺乏基本面支撑，浆价存下行压力，其历史的价格中枢在4500-5500 元/吨区间。我国木浆对外依赖度高达65%，内外盘价格高度关联，若外盘浆价下跌，内盘浆大概率随之回调。

二季度针叶浆进口量下降明显，三季度有所回升

资料来源：公开资料整理

阔叶浆10 月进口量环比下降

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当前，内外盘木浆价差处于历史高位

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当前，国内针叶/阔叶浆价差处于历史高位

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全球2017 下半年-2018 年新增木浆产能统计

资料来源：公开资料整理

　　持续看好造纸行业投资机会。短期造纸板块行情以周期行情为纲（看“价格”逻辑）。中线而言，供给侧改革、环保去产能下供需格局改善可继，明年纸品价格及板块盈利将整体维持较高水平。

[时间：2018-02-02  来源：中国产业信息网]