木浆

　　一、木浆系纸品价格走势分析

　　受益于行业良好的供需结构，以及寡头垄断的竞争格局，年内木浆系纸品呈现平稳上升趋势，截至11 月24 日，白卡/铜版/双胶纸均价分别为6900 元/吨、7475 元/吨和7663元/吨，同比增长38.29%/27.84%/22.48%。

　　2017年以来，行业垄断定价是提价和盈利修复的主逻辑。铜版/白卡纸已形成寡头垄断的格局，CR3/CR4 的市占率达到85%以上，在整体供需结构达到弱平衡的前提下，垄断定价的能力开始显现，以当前吨纸净利润的水平推算，行业ROE 为8%-12%，仍低于行业合理水平，垄断定价的能力仍然存在。此外，原材料（木浆）价格上涨成为纸企提价的催化剂。由于行业高集中度，木浆系纸品受环保限产的影响小，此轮提价过程中供需结构的变化不大，对价格边际影响较小，因而原材料（木浆）价格上涨成为提价的主要催化剂。

　　进入四季度，在需求旺季和原材料涨价双重支撑下，纸价继续上涨，白卡/铜版/双胶纸均价分别环比增长6.47%/10.78%/13.69%。

2017年以来，铜版纸均价同比上涨27.84%

资料来源：公开资料整理

2017年以来，双胶纸均价同比上涨22.48%

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2017年以来，白卡纸均价同比上涨38.29%

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2017年以来，铜版纸企业盈利显著上升

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2017年以来，双胶纸企业盈利显著回升

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2017年以来，白卡纸企业盈利显著上升

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　　二、木浆系盈利情况分析

　　1、短期，原料价格高位叠加寡头垄断支撑纸价与盈利的稳定。

　　9 月份以来，木浆系各纸品提价主要是原材料涨价驱动，纸企税前利润仍维持在500-600元/吨的区间。考虑到12 月至春节前因节日（圣诞、元旦、春节）备货需求，需求旺季将延续，以行业当前8%-12%的ROE 来看，盈利仍有改善空间。此外，从原材料端看，考虑到APP（印尼）、Fibria（巴西）、Metsa（芬兰）等浆企的新增产能将于年底逐渐达产，当前木浆供给紧张的局面有望缓解，短期浆价存在小幅下行可能，木浆系纸企可通过停机限产维持价格稳定，进而进一步提升盈利。

　　2、中期，各纸品盈利有望高位维稳。

　　1）白卡纸：供需持续优化，行业盈利或将维持较高水平。需求端，受益于消费升级和下游稳步发展，预计行业可维持3%-5%的内生增长，与此同时，因富阳白板纸产能（2014年富阳白板纸产能占全国50%，达600 万吨）将于2017-2020 年完全迁出，白卡纸对白板纸的替代需求或带来较大需求空间；供给端，2018 年中华纸业60 万吨老旧产能将逐步退出，博汇75 万吨新产能或将于2018 年底建成，行业总产能维持平稳。未来三年内，供给稳定而需求小幅增长，供需格局进一步改善叠加垄断定价，预计盈利仍将窄幅上行。

2017年以来，白卡纸毛利率稳步提升

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白卡纸行业已形成寡头垄断，CR4 市占率81%，CR7 为95%

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白卡纸需求维持正增长

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　　2）铜版纸：已形成稳定且良好的供需格局，垄断定价助力盈利维持高位。供给端，前期铜版纸行业落后产能退出较为充分，且新产能投入壁垒高（未来两年内新少量新增产能），行业总产能维持稳定。需求端，儿童读物增加带来需求端企稳，目前行业的产能利用率处于高位。铜版纸行业供需两端均较为稳定，在寡头垄断的格局下（CR3为78%），行业盈利有望逐步回升至合理水平。

铜版纸供需格局良好，产能利用率大幅提升

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铜版纸行业已形成寡头垄断，CR3 为78%

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铜版纸毛利率维持在高位水平

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　　3）双胶纸：环保趋严加速小产能出清，看好行业集中度提升。需求端，受益于教材教辅刚需特性，以及人均阅读量提升，下游需求稳定增长；供给端，未来2 年内，仅晨鸣和太阳有少量新增产能投放，合计70 万吨（占行业总产能的7%），若考虑到行业内大量中小企业在环保高压下将逐步退出，供需格局有望维持平衡。此外，该纸品龙头晨鸣、太阳具备较强的竞争力，以当前的集中度来看（CR4 为51%），整合空间大。

双胶纸CR4 为51%

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2017年以来，双胶纸毛利率稳步提升

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下游需求（图书）稳步提升

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双胶纸供需格局趋势向好

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[时间：2018-02-02  来源：中国产业信息网]