国际纸业

全球纸业行业绝对龙头，业绩优质稳定。国际纸业成立于1898年，由美国东北部的17家纸浆造纸公司合并成立，总部位于美国的田纳西州的孟菲斯市，目前是全球最大的纸业和森林制品公司，业务布局超过20个国家。2016全美造纸行业总产能为5330.7万吨，国际纸业总产能为2387.2万吨，占据全美造纸行业总产能的44.78%。2016年，国际纸业的收入规模达到210.79亿美元，全年盈利9.04亿美元，毛利率小幅下降为28.12%，净利率4.28%，ROE为20.74%。

上下游资源有力整合者，绒毛浆新业务业绩可期。作为全球第一大箱板瓦楞纸生产商，公司率先在北美造纸行业中实现产业链上下游整合的公司之一，2016年板块营收为141.9亿美金，占总营收67.32%。目前国际纸业箱板瓦楞的全美产能为1371.5万吨，占全美箱扳纸的75%，处于行业第一。公司目前也是全球最大的塑料盖和纸杯生产商。麦当劳、赛百味等国际连锁品牌都是它的忠实客户。2016年消费包装营收为19.54亿元；公司在成立之初就为全美提供60%的新闻纸。文化纸板块在主营业务收入占比一直维持在20%左右，2016年将绒毛浆业务剥离出来，受益于收购惠好后的市占率提升，未来看好绒毛浆在新兴市场中不断增长的需求。

聚焦主业发展，规模效应逐渐凸显。国际纸业在发展的过程中也曾因为过于多元化遭受严重的亏损，但是随着管理层进行的业务瘦身，公司专注于造纸及包装的主业，业绩重回正轨。并购整合确立成长性。得益于公司不断进行的并购整合，国际纸业在北美箱板瓦楞市场的占有率不断提升，完善了产能布局，规模效应逐渐凸显，竞争优势增强。全产业链打通优势更加明显。公司作为全美年生产力超过1300万吨的造纸厂商，80%的产品都会被自家的工厂使用或改装。国际纸业的毛利率高于国内龙头的同时也处于一个稳定的区间，成长优势明显。

美国市场给予了国际纸业成长股的定价。市场定价回归理性，估值逐步修复，稳定成长的优质标的。从美国资本市场的表现来看，国际纸业股价自2005年上市的40美金上涨至今涨幅超过150%，从2009年的最低点3美金至今涨幅达18倍，其股价上涨一部分原因为金融危机之后的盈利恢复，估值逐步修复；另一方面由于公司产业链扩张、市占率提升，稳定成长的属性逐渐被市场所认知。国际纸业目前市值为262亿美金，对应公司利润估值约为28X左右。

[时间：2018-02-02  来源：东吴证券]