理文造纸

　　1月29日，理文造纸(02314.HK)发布盈喜预告。2017年全年度，公司预计净利润同比增长超过75%，主要由于公司产品价格及边际利润上升。

　　高效率运营

　　理文造纸是国内产能仅次于玖龙纸业的箱板瓦楞纸龙头，主要生产包装用牛皮箱板纸以及瓦楞纸，同时还涵盖了纸浆及废纸回收业务。根据理文造纸2016年的年报，公司有93%左右的营收来自包装纸，包括瓦楞纸、箱板纸等品种。

　　理文造纸目前累计拥有造纸产能约613.5万吨，其中国内的包装纸产能约520万吨，纸浆产能18万吨，生活用纸35.5万吨，越南包装纸产能40万吨。公司目前有5间厂房，策略性地选址在广东、江苏、重庆及江西。

　　理文造纸的运营效率在行业是出名的，相对于同业明显优异，其ROA和总资产周转率基本达到晨鸣纸业（000488）的2倍之多，ROE为12.33%，将近高晨鸣5个百分点；营业利润率为21.59%，将近高于晨鸣纸业3个百分点。因为公司具有出众的成本管控能力，其吨纸耗煤0.37吨，耗水7立方米，废纸利用率98%

　　吨利润创新高

　　上图是全国瓦楞纸均价2016年及2017年的表现，可以看出2017年的价格中枢要明显高于2016年，累计大幅上涨约33%。同样，箱板纸也涨势惊人，达到31.8%左右。这主要是因为去年的环保督查趋向严格，大批不符合规格的小纸企遭到关闭，以及外废配额收紧导致国内废纸价格涨价。

　　作为行业的龙头，理文造纸拥有政府给予的相对充足的外废配额，所以2017年下半年的吨盈利是刷新了历史新高。根据东吴证券的测算，理文造纸2017年下半年吨净利达867港元/吨，同比上涨383港元/吨，上涨79%；2017年全年度吨净利预计为832港元/吨，同比上涨324港元/吨，上涨64%。

　　进军包装纸业

　　而近来的理文造纸，也并不打算死磕在包装纸业务，而是把包装纸品牌"亨奇"视为未来业务新增的亮点，并请来国内当红小花赵丽颖进行代言，以扩大品牌知名度。"亨奇"是一款主打"原色"概念的卫生纸，主要销售渠道为电商。目前包装纸业务占公司总营收的约10%，虽然并不高，但是增长迅速，2016年包装纸业务仅占总营收的约5%。

　　机构看法不一

　　对于理文造纸2018年的后市，各机构看法不一~

　　东吴证券认为，从未来的产能规划来看，公司围绕包装纸+生活用纸两条主线持续布局，成长无忧。其中，江西地区的40万吨包装纸产能于去年9月份投产；广东及重庆合计33万吨的生活用纸产能也将在今年年中前陆续投产，产能优渥。而从2018年已经发放的4批废纸配额来看，理文造纸获批77.29万吨占比19%，并且公司自己也有稳定的废纸回收渠道。

　　花旗认为，理文造纸2017年盈利50亿元，超过其预期的48.1亿元及市场预期的48.8亿元。并且目前理文造纸和玖龙纸业的股票估值依然被市场低估。

　　大摩则重申对理文造纸的“增持”评级。该行预料行业成本提升在今年继续有利于包括理文造纸在内的行业龙头企业。并且中国今年又收紧进口废纸配额，可能将持续支持瓦楞纸的价格。

　　申万宏源认为，2018年前四轮进口废纸审批列表显示，三家造纸企业龙头(玖龙、理文和山鹰)已占总外废进口量的71%，这意味着小型厂商将不能再进口废纸并加速退出市场。理文造纸的卫生用纸产能将在2018年从50万吨上升至80万吨，同时在理文领导层认为卫生用纸将收获高收益率。

　　当然，也有不那么看好的声音。大和认为，理文造纸方面上行的空间有限，加上木浆价格向上及市场竞争增加或影响其纸巾业务的毛利，故将其评级由“跑赢大市”降至“持有”。

　　小结

　　而从去年11月份开始，理文造纸便开始了漫漫回购之路，似乎自己也在无声地抗议着。目前理文造纸的PE为11.4倍，PB为2.21倍。

[时间：2018-01-31  来源：格隆汇]