纸价

　　2017年5月的轮回?

　　天风证券认为当下时点看造纸行业，与2017年5月底有诸多相似之处。2017年3-4月，市场对周期板块产生悲观预期，造纸板块的股价出现一波回调，然而纸品价格在二季度保持上升态势，在2017年5月底因季节因素，开始小幅回落，但二季度造纸板块的吨纸盈利持续走高。

　　2017年9-10月，市场基于对宏观经济的担心，以及周期见顶，造纸板块再度回落。但纵观2017年整个四季度，除箱板瓦楞纸外，其他细分纸种的价格都保持高位相对稳定，甚至略有上涨。对于近期纸价的小幅回落，天风证券认为同样主要是受季节性因素的影响，以及年底经销商回笼资金的作用，并非是行业供求关系被破坏所致。总体来看，2017年四季度纸价稳中有升，强于市场预期。

　　在9月各个细分纸种的吨纸盈利见底之后(除箱板瓦楞纸)，四季度各纸种的吨纸盈利保持上升态势，近期虽然纸价有所回落，但纸价的回落滞后于浆价回落，吨纸盈利依然保持相对稳定。箱板瓦楞纸的价格处于底部区间震荡的状态，吨纸盈利亦处于基本见底的位置。

　　虽然目前各个细分纸种的吨纸盈利距离今年的历史峰值均有所回落，但依然处于历史较高水准。天风证券认为从纸价走势以及吨纸盈利两个角度来看，造纸行业四季度的基本面强于市场预期。

　　行业固定资产投资增速依然处于低位，2018年供求关系有保障

　　根据国家统计局公布的数据，2017年1-11月，造纸行业固定资产投资完成额累计同比增速为1.4%，并且从最近4年造纸行业固定资产投资完成增速来看，呈现增速逐年走低的趋势，尤其是过往两年时间，造纸行业盈利大幅改善并未刺激行业大量新上产能，这令我们对2018年造纸行业供求关系保持乐观展望。

[时间：2018-01-08  来源：天风证券研究报告]