铜版纸

　　铜版纸又称涂布印刷纸，以原纸涂布白色涂料制成的高级印刷纸，由于纸种光洁平整、平滑度高，便于印刷精美的图片及文字。目前铜版纸下游主要产品为期刊、画册，占比分别为68%及25%。

我国近年的铜版纸发展可以划分为两个阶段：1）2009-2011年期间，铜版纸行业发展迅速，产能从500万吨增长到671万吨，复合增长率达到15.86%，是产能扩张的顶峰，主要新增产能包括王子造纸南通工厂新增产能40万吨，金光纸业APP海南工厂新增产能140万吨，晨鸣纸业新增80万吨产能，华泰股份新增60万吨产能。2）第二阶段是2011-2015年期间，产能集中释放，行业景气度下降，盈利能力下滑，铜版纸行业进入战略调整期，产能也进入扩充静默期。2016年下半年和其他纸种涨价原因一致，G20峰会召开纸厂限产、货运新政提升运输成本、木浆价格上扬、人民币快速贬值、年末旺季需求推动以及环保趋严，铜版纸行情快速回暖，自从2016年底价格进入上行通道。

铜版纸价格持续上涨并在高位企稳

数据来源：公开资料整理

从行业供需格局来看，铜版纸仍然是供过于求，产能过剩约10%左右，但是供给和需求的过剩情况有所缓解：需求方面，2016年消费量565万吨，同比下降5.2%；自2013年开始铜版纸消费量保持平稳，略微下降，主要由于电子媒体发展带来的平面媒体广告减少，而且出口欧美等国家于2010-2011年受到反倾销和反补贴调查设限，铜版纸消费基本停滞。

铜版纸消费量及YOY（2001-2016）

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铜版纸产能、产量及开工率

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但是受制于欧美反倾销、日元贬值、南美经济差等因素的影响，铜版纸出口减少，内销需求疲软，国内市场饱和度有增无减。铜版纸大厂有减产铜版纸产量或转产能：金东纸业2016年5月份起铜版纸产量减小5%-10%，转产双胶纸。黑龙江大宇纸业也于2016年2月份宣布破产。紫兴纸业2016年6月6日下午2点发布停产解散公告，国内年度高档铜版纸产量减少约24万吨。

从产能分布来看，我国铜版纸行业产能主要集中于华东的山东、江苏，华南的海南，以及华中的河南等区域，其中华东产能515万吨，占比83%。从龙头的格局来看，APP产能约350万吨，占比47%，晨鸣、太阳、华泰紧随其后，分别产能为130、90、80万吨，CR3达到76%，CR5达到93%，是集中度最高的纸种之一。

铜版纸行业集中度

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2017年铜版纸毛利率

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我们预计，铜版纸价格有望高位维持。短期来看，铜版纸价格走势较稳，由于9月价格快速上涨，下游多有备货，加之部分印刷厂限产或停产整治，市场需求较前期稍微减淡，由于价格处于高位，我们判断下游接受涨价的程度有限，涨价函预计将逐步落实，价格可能维持在高位企稳。长期来看，行业供给端将进一步收缩，企业分化持续且可能会扩大。此外，环保部已就制浆造纸生产企业实施排污许可证管理进行了密集调研，预计明年可能在造纸行业全面实施，加上环保系统目前正在进行的管理体制改革，明年环保将更加趋严。国家环保整治、淘汰过剩产能，也将导致造纸行业供应减少。而且从原材料角度来看，木浆、煤炭、运费等成本高位维持，有概率继续上涨，将继续推动纸业涨价。人民币持续贬值，导致进口纸浆成本上涨。但是结合我们上文分析，预计纸浆价格长期会下行。故而，我们预计在环保和成本因素推动下铜版纸市场价格亦将高位维持。

[时间：2017-12-20  来源：中国产业信息网]