造纸

　　一、近年来行业自发洗牌+环保趋严去产能导致造纸行业现拐点

图解纸价上涨原因

数据来源：公开资料整理

　　自 2016 年底以来，纸价上涨逻辑可以归结为以下三点：1、环保检查趋严和排污许可证制度等壁垒导致小厂关闭产能，一时供求趋紧 2.行业通过 6 年红海竞争龙头把握主动权、市占率不断提高的格局逐渐清晰，高污染的小厂不断出局。3.短期内龙头难有新增产能导致市场紧张情绪难以一时缓解。

　　供给端来看：2010 年至 2015 年间，造纸企业淘汰总产能约 3600 万吨，有效缓解了行业产能过剩问题，一大批利用草浆造纸企业被淘汰。叠加目前环保趋严的背景，行业集中度不断提升，一边是纸厂数量平稳下降，一边是日益增长的消费需求。需求端上：根据数据，人均生活用纸量已经由 2007 年的 2.70 千克/人增长到 2015 年的 5.20 千克/每人。同时这几年快递业的蓬勃发展也催生了巨大的瓦楞纸和箱板纸需求。

造纸及纸制品单位数目变化情况

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我国近年来快递件数增长情况

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　　自 2016 年中以来，国产漂白化学浆价格走势一路向上，目前突破 6500 元/吨。进口漂阔木浆单价已经从 2016 年 8 月的 4000 元/每吨到目前突破 6000 元/吨。

2014年以来漂白化学浆价格走势

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我国纸浆进口数量变化情况

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　　二、目前我国造纸产业趋于垄断态势

　　2016 年纸及纸制品产量为 10855 万吨，同比增长 1.35 个百分点，前 10 大纸厂有 9 家产量增速高于平均值，而山东太阳控股集团更是增幅排名第一。2016 年前十大造纸企业产能占比 39.33%，相比 2015 年的37.1%提升了2.23个百分点，而早在2011年，前十大造纸企业市占率仅为28.1%，行业集中度不断提升。

　　就2016 年具体纸张市场而言，据初步测算，2016 年双胶纸 CR4 超过 40%，箱板纸 CR3 约 48%，白卡纸 CR4 约为 60%，铜版纸 CR4 约为 90%，大型纸企多年积累的渠道资源丰富加上排污许可等环保壁垒，有更多的资金、技术实力扩产能以及投资新纸种生产线。以目前各大厂商扩产能计划来看 2020 年十大纸厂将垄断国内 50%以上的份额可能性较高

2016年我国各纸张消费量占比

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2016年我国纸浆消耗占比

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　　2016 年纸张消耗量对比 2015 年主要纸种中箱板纸和瓦楞纸以及生活用纸、特种纸增速在提高，而新闻纸则有 11.37 个百分点的下降，体现了目前社会用纸以包装纸为主流、下游包括快递件、医药包装、饮料白酒、电器产品等，下半年由于“双 11”等活动和春节等消费推动，包装纸需求量较大，行业景气度有望进一步提升。

　　今年五月份以来，人民币迎来一波 5%左右的升值，对应的造纸企业公司股价也迎来上涨，人民币升值对应着企业购买力增强，由于我国造纸企业对进口木浆和纸浆依赖较强，更强的购买力可以降低企业的采购成本，抵消一部分原材料上涨的不利因素。虽然人民币汇率走势对造纸企业没有决定性影响，但是在环保趋严、厂商缩减的大背景下、人民币升值无疑助推了造纸企业的盈利能力。

一年来主要纸企股价和美元中间价走势对比

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我国主要纸企 2016年产量同比增长情况

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　　三、龙头企业盈利大幅度提高

　　受益于纸价大幅上涨，造纸龙头企业业绩亮眼。晨鸣纸业 2016 归母净利率20.64 亿元，同比增长 102.11%。2017H1 归母净利 17.46 亿元，同比增长 85.86%。理文造纸 2016 年和 2017H1 分别同比增长 22.78 和 53.35 个百分点。主要龙头企业均迎来大幅度业绩改善。

近年来箱板纸价格走势

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近年来双胶纸出厂价情况

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　　本轮造纸企业龙头利润大幅提升主要有以下几点原因：1.环保限产使得供给端收缩。2.“洋垃圾”禁令的出台限制了部分进口废纸量催涨了国废的价格 3.行业集中度的提升导致龙头议价能力增强。

近年来铜板纸价格走势

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近期日废到岸价格走势

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[时间：2017-11-10  来源：中国产业信息网]