废纸纸浆

　　2017H1 造纸板块 21 家上市公司共实现营收 569.33 亿元，同比增长 29.46%，实现净利润 52.33 亿元，同比增长 171%。其中行业龙头晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、博汇纸业分别实现营收 137.49、 86.97、 74.61、 63.05、 40.58 亿元，同比增长 29.6%、 32.6%、 38.1%、 30.6%、 22.1%。利润实现翻倍增长，净利润分别为 17.46、8.75、 8.26、 2.96、 4.05 亿元，同比增长 85.9%、 148.2%、 451%、 318%、 517%。环保去产能，利好行业龙头。 造纸行业经过多年的环保去产能， 不少中小纸厂的生产线比较落后，排污能力较弱，在环保要求提高的背景下，小厂纷纷被勒令关停。截止 17 年 7 月底，造纸及纸制品企业 6,616 家，较 14 年 3 月数量减少 9.9%。 业集中度得到提升，竞争格局改善。 预计随着环保政策的趋严， 未来仍将会有相当一部分环保不达标的中小纸厂被淘汰。 中小纸厂的关停将造成行业供需格局进一步改善，行业龙头将率先获益。

造纸及纸制品业:企业单位数

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　　2016 年下半年以来纸企业多次发出提价函。我们认为纸价上涨或下跌主要取决于两方面的因素。 一、供需格局；二、 企业的生产成本，包括原材料成本、环保成本、运输成本等其他成本。 其中供需格局为前提，其决定了价格的上涨是否能迅速有效的传导到下游。

　　供给端，长期环保压力加大，产量收缩明显。 长期因素， 经过多年的环保淘汰落后产能，致使中小企业关停，供需格局得到明显改善。今年以来，环保政策趋严，国家环境保护督察组多次在各地巡视，惩治环保不达标企业。全国范围内大规模淘汰落后产能。 环保淘汰落后产能，将利好龙头企业。

　　需求端，传统需求旺季叠加短期补偿性采买因素。 每年四季度为纸业传统需求旺季，随着需求旺季的到来， 预计下半年部分纸厂将出现断供现象， 市场供给紧张。 纸价将继续上扬。

　　我国废纸需求量大，废纸大量依靠进口。 2014 年我国以废纸为主要原料的新闻纸、包装纸、白纸板、箱纸板和瓦楞原纸 5 个品种生产量合计为 6,705 万吨，同比增长4.6%，占纸及纸板总生产量的 64.04%。 2014 年这 5 种产品的消费量合计为 6,679万吨，同比增长 3.7%，占纸及纸板总消费量的 66.32%。 其中箱板纸、瓦楞原纸的原材料基本全部为废纸及废纸浆。

2008-2016 年我国废纸浆进口量（百万吨）

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　　限制废纸进口， 废纸存在较大缺口。 我国出于环保的需求于 7 月 18 日正式通知世贸组织，表示将于 2017 年底开始不再接收未分拣的废纸。实际上废纸进口的局势比想象的更加严峻，影响已经从今年开始体现。被限制进口的这部分废纸大约有500-600 万吨，占我国进口废纸的 20%左右，而我国废纸进口占整体废纸需求的 38%左右，因此有接近 8%的废纸是无法再进口的。 我国对进口废纸中废塑料和封闭容器的限量标准(1.5%)。由于废纸回收的过程不可避免会掺杂进杂质，无论是进口废纸还是国废都是很难能低到 1.5%的限定要求的，一般杂质含量在 2-3%就很不错了。我们了解到近几个月有大量的进口废纸到港后被海关退回。国内的废纸进口总量已连续两个月下滑，从 5 月份 244 万吨降至 7 月的 213 万吨，两月内下滑幅度近 13%。这在造成欧废价格大跌的同时，也使得国内造纸企业无法进口到足够的废纸，开始大量采购国废。另外，部分商家认为废纸价格还会继续上涨，所以囤货惜售。推高了国废的价格快速上升，造成进口废纸与国废价格倒挂。 截至 8 月 23 日，国废 A级黄板纸(江浙)为 2350 元/吨， A 级黄板纸(山东)为 2180 元/吨，与 8 月初数据相比，涨幅分别为 13%和 5%，创年内新高。国废价格的快速上涨也造成了很多打包厂在废纸里面掺入杂物，废纸质量下滑明显。虽然收购价格大幅上涨，目前的情况是国废供应紧张，出现价高收不到货的情况，这也是导致此番价格上涨的重要因素。下半年是箱板瓦楞纸的需求旺季，预计行业形势将更加严峻。

废纸外商报价（美元/吨）

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国废到厂价(不含税):黄板纸:福建:A 级（元/吨）

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废纸进口量（万吨）

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　　因此盈利较好，而作为行业下游的包装企业普遍毛利率下滑明显。 16 年下半年以来，纸价不断创新高，造纸上市公司业绩同比提升显著，中报业绩再度好于预期。 在业绩的支撑下，造纸板块表现较好。由于我国林木资源匮乏，难以形成规模优势，且营林费用高，导致国产木片价格较高，而从国外进口木片的运费又高于直接运送木浆的费用，相较从国外进口木浆而言国产木浆成本劣势非常明显。同时由于受森林资源和环境保护政策限制，我国国产木浆仅能满足国内需求的 8%左右，因此我国纸浆严重依赖进口。 中国造纸协会数据显示， 2016 年我国进口纸浆消耗量高达 1,881 万吨，为全球第一大进口国。我国木浆进口依存度高达 65%。 数据显示， 2017 年 5 月我国纸浆进口 202 万吨，当月同比增长 12.85%； 1-5 月纸浆进口量累计 1010 万吨，累计同比增长 20.81%。浆价快速上涨，短期受库存短缺影响，浆价还将上行。 16 年四季度开始浆价上涨较快，阔叶浆从 470 美元/吨上涨到目前的 680 美元/吨， 上涨幅度达 44.7%，针叶浆从580 美元/吨上涨到目前的 700 美元/吨，上涨幅度为 20.7%。 由于前期贸易商预期浆价将要下行，成交量萎靡，目前国内贸易商库存较低， 贸易商挺价心态犹存， 9 月份浆价下行可能性不大，生活用纸价格或将延续上扬势头。 9 月巴西 Tres Lagoas 浆厂的 195 万吨漂针浆产能将如期投放， 但由于运输周期约为 3 个月，预计外盘浆价短期仍将维持在高位。我们预计浆价将在四季度开始下行。

外商纸浆价格 CFR 现货价（美元/吨）

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　　国内纸浆价格受进口纸浆价格影响较大，国内浆价和国际浆价正相关。 目前进口针叶浆周均价为 6,007 元/吨，进口阔叶浆周军家为 5,565 元/吨，进口化机浆周均价为5,119 元/吨。

国内现货纸浆价格（上海）（元/吨）

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　　供给端，按照国际及国内浆厂的产能投放计划计算，未来几年纸浆的产能将以每年2%左右的速度继续攀升。

2016-2017 年全球新增纸浆产能情况

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　　俄罗斯纸浆专列成行，缩短运输周期。 我国主要是从巴西、加拿大、欧洲采购纸浆，并以航运的形式运回国内。 8 月 27 日开始俄罗斯运往我国的纸浆专列开始运营，从俄罗斯运往武汉的运输周期为 12 天，以前纸浆只能从满洲里或二连浩特通过集卡进口，成本较高。纸浆专列是大规模成批量进口俄罗斯纸浆成为可能，运输成本大幅降低。

[时间：2017-11-10  来源：中国产业信息网]