造纸行业需求

　　进入 21 世纪以来，我国造纸业发展势头迅猛。根据造纸业协会统计数据，2016 年造纸行业总产量为 10855万吨,2000 年至 2016 年产量年复合增长率分别为 8%。但 造纸业总体 产量增速近年有明显放缓的趋势，2015年和 和2016年产量同比增长率仅为2%和 和 1% 。同时观察到， 造纸行业企业 盈利 能力 逐年下降，销售利润率由 由 2005 年的 的 15.1% 一路下滑至 2015年的 的 8.3% 。究其原因 ，是由于 行业内产能过剩和 结构不合理导致的。 因此 ，淘汰落后产能，优化产业结构依然会是未来几年的行业大趋势。

造纸行业年产能情况回顾

数据来源：公开资料整理

造纸行业销售利润率趋势

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随着“十二五”期间供给侧改革的逐步推行，我国造纸业淘汰落后产能战略的效果也逐步显现。对比 2010 年和 2017 年数据，造纸及纸制品业企业数量由 10621 家下降至 6594 家。

2010-2015 年全行业累计淘汰落后产能 3972 万吨。得益于产能落后的中小企业退出行业，业内龙头企业市场份额得以稳步提升。根据中国造纸业协会数据，我们按照龙头企业产量统计发现，2011 年 中国造纸业TOP10 龙头 企业市场份额为 28.1% ，到 2016 年 年 TOP10 企业 市场份额提升至 37.1% 。我们认为行业集中度有望继续提升，主要逻辑来自环保政策层面：2016 年 11 月，国办印发了《控制污染物排放许可证制实施方案》，规定在 2017 年 6 月 30 日之前完成造纸业排污许可证的申请和核发工作，环保战役的序幕由此拉开。此后中央先后分三批派出环保督查组进入各地巡视，对环保不达标的企业实行停业或整顿。预计后续巡视力度还会继续加强。此外，国办2017年 7 月 18 日印发了《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，将对混合废纸进口加以系统性限制，中小企业的原料来源可能被切断，导致其生产成本大幅提升。综合考虑国家环保政策收紧的大背景，产能淘汰和龙头企业份额扩张的趋势有望得以持续。

造纸及纸制品行业企业单位数

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十二五”期间落后产能淘汰情况

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按照中国造纸业协会的标准，纸类可以细分为文化用纸、包装用纸、生活用纸和其他纸种。其中文化纸又可以细分为新闻纸、未涂布印刷书写纸和涂布印刷书写纸（主要是铜版纸）。

包装纸则可以进一步划分为白纸板、箱板纸、瓦楞纸等纸种。生活用纸主要包括卫生纸、卫生巾和纸尿裤等。2016 年我国文化用纸、包装用纸和生活用纸分别占比 62%、27%和 7%。 从 细分市场演变来看，2011年至 至 2016 年降 文化用纸消费量下降 4% ，包装用纸和生活用纸则分别上涨 涨 9%和 和 27% 。文化用纸消费下降主要是受数码设备爆炸式发展带来的无纸化趋势影响；包装用纸因其三个下游行业-零售业、出口业和物流业需求的拉动出现增长；生活用纸则受益于人均可支配收入的提升和二胎政策的开放涨势最为迅猛。

2016 年造纸行业各纸种占比

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2011-2016 年各纸种增长情况

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造纸业受下游需求的影响，呈现明显的季节性。根据我们对公开资料的统计和分析， 各类纸种从9 月份开始 均将进入全年旺季。文化纸及铜版纸方面，下游需求因春季教材备货需求增加。箱板瓦楞纸方面，下游零售、出口和快递行业均在 9 月开始进入旺季。生活用纸方面，纸尿裤也会因天气转凉而出现消费需求上升。因此，我们认为在下游需求的季节性支撑下，造纸业在2017年后续时间的走势依然向好。

各纸种需求淡旺季分析

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我们对 2016 年以来双胶纸、铜版纸和箱板纸价格走势进行了分析，结果表明，在前述行业内部供需变化、产能下降以及原材料成本上涨等因素的协同作用下，各纸种均出现大幅上涨。 其中 ， 双胶纸 吨价从2016年 11 月5750 元持续上涨 ， 至2017年 5 月达到峰值 6950 元 ，涨幅为 21% ； 铜版纸 方面 ，2016年 10月 吨 价格为5300元 ，2017年 4 月涨至 至 6825 元 ，涨幅达到 29% ； 箱板纸 则是 经历了先大 涨后大 跌再 大涨 的过程， 2016年 10 月 底至2017年 2 月底 ，箱板纸 吨价由 由 3167元涨至2017年2 月 底的 4767 元 ，涨幅高达 51% ，3 月 随 原材料 价格下跌趋势 回调至 至 3790 元 ， 之后 持续 上涨至今，现价为 4632 元 。我们发现，无论在纸价上涨或回调的过程中，其价格与原材料变动趋势均保持一致。同时，企业在行情变动时的盈利能力变化是由纸价上涨和原料成本上涨的差值决定的。为了研究纸价上涨过程中企业盈利能力的变化，我们对涨价周期中各个纸种价格的变动与其原材料价格的变动的关系进行了回归分析。结果表明，各个纸种对原材料价格上涨的敏感性略有差异， 双胶纸、铜版纸和箱板纸纸价变动 与原材料价格变动之比分别为1.42 ，1.78 和 和 2.18 。 我们根据回归结果测算，假设 该 纸种 价格上涨 100元 ， 双胶 纸、铜版纸 和箱板纸生产企业毛利 将 分别提升 30 元 、44 元和54 元 。 基于 对后市较为乐观的预期，我们认为2017年造纸行业企业盈利能力还有较大的提升空间。

双胶纸和木浆价格变动趋势

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双胶纸与原材料价格回归分析

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铜版纸和木浆价格变动趋势

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铜版纸与原材料价格回归分析

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箱板纸和废纸价格变动趋势

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箱板纸与原材料价格回归分析

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[时间：2017-10-20  来源：中国产业信息网]