造纸轻工

　　本周观点：本周我们在广州与索菲亚、欧派家居、尚品宅配交流，并且作为主持人嘉宾参与了上海证券报的产业前沿圆桌论坛之“资本时代下定制家居新格局”，与定制家居行业及上下游上市公司代表做了深入的交流与沟通。从交流中我们感受到，定制家居企业正通过加大对信息化柔性化的生产布局，快速降低成本，加速对手工打造家居与区域型品牌的替代，行业集中度快速提升。同时，龙头企业也加大了品类扩张的步伐，加快全屋大家居的布局推进速度，客单价均有明显提升趋势。

　　造纸：上上周我们走访山东造纸产业链，并作为资本市场唯一代表参与卓创资讯会议发言和交流。整体而言，全国及各省环保督查持续高压，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，7-8月文化纸整体回调，龙头企业价格调整幅度明显低于行业均值，短期7-8月业绩承压，但9月开始文化纸企稳，溶解浆、新闻纸等有望持续提价，全年看景气提升，龙头企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，将影响废纸进口600多万吨，目前国废涨，美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推箱板瓦楞板块！推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸（拟设立雄安新区办事处，前期苗木基地等前期准备工作陆续布局，央企园林公司加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长）；关注晨光文具与中顺洁柔等消费品龙头；此外边际改善，如可左侧布局参与的包装公司，如劲嘉股份、东港股份。

　　1）家居：我们2017在下半年板块策略报告《竞争格局确立，分享龙头成长》中，讨论了地产对后续家居的业绩影响：1）地产结构分化，渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品、索菲亚、欧派推出的全屋定制套餐等）。

　　推荐：索菲亚（17H1预收账款4.51亿（vs16H12.47亿）；中报收入yoy49%，其中索菲亚定制家居客户数同比增长20%，客单价同比提升15%，量价齐升；司米橱柜上半年实现收入2.67亿元，盈利能力改善明显。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居（Q2收入增长明显提速至30%，预收款项同比增长48.9%，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员）、大亚圣象（实木地板占比持续提升强化盈利水平，未来有望持续投资增加三层实木设备，提升实木复合类地板的占比；17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）、志邦股份（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。

　　2）造纸：箱板瓦楞板块伴随环保+禁废令和国废同节奏持续提价，文化纸进入旺季，全年业绩预期持续提升，首选估值性价比+业绩高增长的龙头。

　　价格层面，国废创新高美废欧废跌，文化纸企稳。国废周涨幅达2.03%再创新高，美废欧废继续下跌，箱板涨2.6%，瓦楞纸涨1.87%均创新高。目前因混合废纸禁止进口及指标吃紧进口交投平淡，出现国废美废价格倒挂，预计该现象至少持续到10月，同时箱板瓦楞四季度进入全年最旺季，更利好掌握废纸进口资源的龙头，三四季度业绩将持续提升。文化纸领域，白卡纸企稳、双胶纸涨0.69%、双铜纸涨0.81%，文化纸持续有提价函发出，新闻纸华泰提价500元/吨，9月文化纸进入旺季，预计企稳回升。

　　龙头企业掌握价格主动权，前期跌幅小，盈利弹性更大。造纸行情第一阶段为16年持续涨价，纸企吨盈利明显改善（如白卡15年吨亏300-400元，铜版盈亏平衡），以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上涨为标志；第二阶段为17H1纸企低估值+业绩高增长确定性，以及临近中报季龙头企业盈利预测上调（山鹰纸业、晨鸣纸业）带来性价比进一步凸显；目前逐步进入第三阶段，即环保督查、混合废纸禁止进口等政策强化供给收缩，伴随龙头掌握价格主动权，全年盈利预期持续提升。

　　环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度有望超预期。习主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革，第四批全国性环保督查启动，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决，龙头集中度将持续提升。

　　中国禁止进口混合废纸，国废涨美废跌，利好拥有美废进口渠道的龙头企业，集中度持续提升。2017年底前中国将禁止未经分拣的废纸进口，混合废纸（每年进口600万吨）在实际生产中和国废处于等同地位（纤维短、质量较差）。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，废纸供应紧平衡将持续。2016年国内核心上市纸企共进口废纸2850万吨，其中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨，龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业，挤压其生存空间和盈利水平，龙头企业的集中度有望进一步提升。

　　首推箱板瓦楞，文化纸侧重业绩确定性和估值性价比。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，本周公告定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，北欧纸业并表后18年业绩预测将突破20亿）、晨鸣纸业（17年全年盈利预测32亿元，大概率超预期，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、太阳纸业（本周上调17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。

　　3）其他轻工及包装：岳阳林纸（拟设立雄安新区办事处；凯胜6月正式完成并表，上半年体现净利润2000多万，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；长期国企改革预期）。

　　包装：看好劲嘉股份（定增已获批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17H1扣非净利同比增长18.1%，上半年订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，自助售彩中标中福彩最大订单，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，中报有望恢复增长，政策红利和高管增持值得期待）、裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、东风股份（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。

　　其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。

　　②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨4.54%（重点公司上涨5.48%），跑赢市场（同期沪深300上涨0.92%）。文化纸稳中向好，包装纸市场走势强劲。铜版纸市场第一轮涨价落实。本周以晨鸣、APP、太阳、华泰为首的铜版纸企业已下发第二轮涨价通知函，将上调铜版纸价格200元/吨。双胶纸市场全面上涨。临近9月份出版旺季，各经销商纷纷上调纸价，各地区文化用纸类产品全面上涨。灰底白板纸表现强劲。本周灰底白板纸市场整体行情继续向上。纸厂继续发布新一轮提价，幅度多在200-300元/吨不等。白卡纸市场稳定。本周多家白卡纸生产企业上调出货价格，但市场交投清淡，实单落实仍需跟进。箱板瓦楞纸终端价格稳中上涨。本周箱板纸市场仍以提价为主要趋势，多家纸厂箱板纸出货价格继续上涨250-350元/吨。瓦楞纸市场整体行情同样积极向上。受环保影响，多数地区开工不佳，市场供应不足。国际针叶浆价格稳定、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善，行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格大幅上涨。需求相对偏淡，实际成交不旺。美废ONP、OCC价格下跌，本周美废外盘市场交投十分清淡、价格疲软，环保证问题成为制约进口废纸市场需求、影响价格走低的最主要因素。

[时间：2017-09-05  来源：东方财富网]