集中度

　　行业现状：沙发行业集中度亟待提升；新旧房装修、消费升级、城镇化加速持续为沙发市场注入新活力沙发行业进入门槛不高，导致沙发行业集中度低、竞争激烈。根据我们的测算，中国沙发行业CR3约为10.55%，远不及美国。随着人们生活水平的提高，更多的消费者将选择更具品牌知名度的大型企业的产品。未来行业的整合将不可避免，市场份额将向品牌知名度高、实力较强的沙发企业集中。2016年，房地产投资开发增速企稳回升，二手房市场成交也持续火爆，带来沙发行业收入增长。除此之外，城镇化的加速实现也对扩大消费需求、稳定房地产市场具有重要意义，促进沙发行业持续发展。另外，随着80后、90后的年轻人步入适婚年龄，沙发消费群体转移至80/90后，沙发产品更新周期或将因年轻消费者对美观以及个性化等因素的追求而缩短，加速产品更新换代。

　　展望未来：功能沙发国内市场渗透率低，发展空间很大，有望引领新一轮消费潮流国内功能沙发市场起步较晚，与成熟的欧美市场相比，仍属于小众消费家居产品。但十年来发展较快，呈现出需求增长的趋势，可见中国功能沙发市场发展潜力大，有望引领国内沙发市场新一轮消费潮流。

　　代表公司：顾家、敏华、左右、华达利等沙发行业龙头各具优势，未来将持续发展顾家从沙发起步，先后涉足软床及床垫产品，并于16年正式成立顾家定制，一站式服务版图日趋完善，突破传统家具企业销售单一产品的局限，不同家具产品风格一致有望带动客单价快速提升。从毛利率角度来看，公司内部管理尤其原材料成本控制能力居于行业领先水平，毛利率领先于同行业竞争企业。再看渠道，公司线下自营及经销门店近3000家，经销商渠道下沉重点布局三四线城市，高管团队拥有小家电从业经历，营销实战经验丰富。

　　敏华目前在功能沙发领域独占鳌头，根据敏华控股2017年年报显示在国内市场的市占率为37.7%，沙发及配套收入占比达90%以上，公司把聚焦点放在沙发的研发、生产和销售上，缩小其他产品占比，集合各种资源发展强势产品。渠道上，中国市场渠道“自营+加盟”模式扩张，覆盖34个省、自治区、直辖市，508个城市。2016年线上销售收入较去年增长140%，注重O2O模式的发展。左右专做现代时尚沙发，追求产品品质化。渠道上，通过线下渠道下沉、线上加强渠道布局，进行渠道优化，巩固国内沙发龙头地位。华达利作为全球知名沙发品牌，自身优势显著。自2016年被宜华收购之后，华达利有望通过优势互补实现业务全面升级。

　　风险提示 房地产影响具有不确定性；功能沙发在消费升级过程中被接受认可需要一定时间。

[时间：2017-08-28  来源：广发证券]