纸业影响

　　第四批中央环境保护督察即将启动、2018年1月1日开始征收环保税、限制混废进口等等一系列的措施下，对于纸业都有一定的影响，预计未来中小企业在加速淘汰的情况下，废纸、原纸都有上升空间，山鹰、晨鸣等龙头企业2018年仍有约30%的增长。

　　环保督查即将启动：将加速中小企业淘汰

　　第四批督查所涉省份中，山东是全国造纸大省，浙江也是箱板纸、白纸板等纸种重要产地。环保核查+供暖季监管+环保税开征，有望进一步推动造纸行业供给侧改革。

　　纸业属于高污染、高能耗行业，过去在地方政府GDP考核制度的前提下，地方政府对纸企环保/产能管控未做出实质性举措，小企业存在环保设施不全，或环保设备不开机的现象，环保成本较低。

　　随着政府对污染问题的重视度提升，一方面造纸行业准入门槛会越来越高，项目审批也会越来越严格，另一方面中小纸企环保成本将大幅提升，而环保不达标的中小产能的退出也有望加快。

　　目前造纸企业环保设备投资额在300-400元/吨，大型环保设备运营成本40-100元/吨（规模会导致吨纸投资及运营差异）。考虑规模效应，小型纸企环保成本更高。环保执行力度趋严，小企业不得不新增投资，且吨纸成本也将大幅提高。

　　我国造纸行业相对分散，除了灰底白纸板（国内上市公司基本没有），箱板/瓦楞纸及胶版纸小企业产能占比都在30%以上，显著受益供给侧改革；07年/16年纸业大行情的触发因素也分别来自胶版纸、箱板/瓦楞纸的供给侧淘汰。

　　限制混废进口政策：可能带动废纸价格上涨

　　进口限制政策主要指向混合废纸，2016年我国废纸进口量2850万吨，其中混杂废纸进口568万吨，占比约20%。混废主要用于生产灰底白板纸，此外箱板/瓦楞纸厂也部分使用混废作为补充。

　　该政策的出台促使国内工厂不得不增加国废的回收，将推动国内混废及其它废纸价格上行，在成本驱动下，灰底白纸板、箱板/瓦楞纸价格有望跟随上涨，近期灰底白纸板涨价开始加速可以验证。

　　灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装，灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升，也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。

　　白卡纸预计将涨8% 箱板瓦楞纸进入旺季

　　木浆级纸张短期仍处于淡季，价格普跌200-600元/吨，其中铜版/胶版纸纸6-7 月份下跌200-300元/吨；白卡纸价格下跌500-600元/吨。

　　传统上纸业价格下跌主要在6-7月份完成，8月开始行业将进入缓慢复苏阶段，预计白卡纸价格将从9/10月份启动，可能持续到明年初，幅度500-700元/吨或以上，约8%，价格可能突破7000元/吨；

　　箱板/瓦楞纸则渐进入旺季，受益废纸大涨，价格较4月底部反弹400-500元/吨左右，预计价格将达到前期高点，年内有望维持相对高位。

　　企业盈利能力提高 18年龙头企业仍会有约30%增长

　　年初至今木浆级纸种（铜板/胶版/白卡）涨价800-1300元/吨，同期木浆价格上涨70-100美元/吨，纸价涨幅大于木浆，盈利能力提升；箱板纸价格较16年低点涨幅也在1000-1500元，同期废纸价格涨幅仅约600元，盈利也明显好转。

　　预计博汇、晨鸣、太阳、山鹰中报分别增长400%+、80%+、150%、400%+，全年预计博汇7-8亿元、晨鸣34-36亿、太阳16-18亿元、山鹰15-16亿元。

　　考虑到2017年第四季度到2018年第一季度纸价的上涨，预计2018年龙头企业如晨鸣、博汇、太阳等可能仍会有约30%增长（量价逻辑）。

[时间：2017-08-04  来源：诸海滨新三板研究]