如此大规模的投资，看出了山鹰纸业在包装纸市场的雄心，并且从山鹰纸业几个新项目的选址来看，公司要站稳中部（安徽、湖北），逐渐开拓东西（浙江、陕西），向东可以挑战玖龙、理文，向西则提前布局开拓新的市场。

 

　　有经济学家指出，未来的竞争将只是大企业的竞争，每个行业也只有前三名的企业或者称得上领袖的企业才能够存活下来，真正做大。那么在包装纸行业老大玖龙、老二理文的地位短期都是不可动摇的，而第三的竞争则要激烈的多。如果山鹰纸业的几个新项目真的能顺利投产，那么山鹰不仅能坐稳行业前三，甚至有望超越理文造纸，直接威胁行业老大玖龙纸业。

 

　　山鹰纸业当前的纸价、吨净利、库存、开工率、原材料采购、新增产能、包装业务规划等情况如何？对此，东吴证券研究所发布了一份对山鹰纸业的详细调研报告。

二季度销量环比上升，开工率基本满产，库存偏紧。由于一季度春节影响，二季度销量环比上升，由于二季度纸价低于一季度且成本端废纸价格上涨，单吨盈利会低于一季度。目前公司开工率接近满产，纸机检修会排时间表依次进行；库存情况较正常水平偏紧，我们预计三季度旺季到来库存水平会持续下降。

 

　　包装纸价格企稳回升，全年保持上涨趋势判断不变：4月以来包装纸价格小步快走涨幅可观，原因在于（1）成本因素：废纸价格从4月中旬以来上涨幅度较大；（2）库存因素：目前纸厂库存偏紧，行业旺季到来拉动纸价；（3）环保因素：上半年排污许可证+环保稽查小纸厂退出行业供给偏紧。预计环保不放松+旺季到来下全年价格整体呈上升趋势不变。

 

　　120万吨募投项目静待电厂批复：120万吨产能扩建项目因重要配套工程仍在审批中，取得批文的时间尚不确定，公司正积极沟通中。产能扩张方面，公司寻求区域布局与公司现有基地形成优势互补、政府支持力度较大、当地拥有较好市场前景并具备一定规模的纸厂的合作机会。

 

　　废纸回收+造纸+包装打造一体化协同优势。目前公司在英、美、日等国家都建立了废纸回收子公司，为造纸业务提供稳定原料；下游包装行业在全国共拥有17家包装厂，分布在华东、华中和四川，总产能11.61亿平方米，客户主要是啤酒、白电等行业。未来战略上公司将发挥三者的协同优势，也把包装业务发展放在重要位置。

 

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司17年全年销量350-360万吨，包装纸价格3月底以来开始触底回升，长期看价格会保持上涨趋势。我们预计公司17年全年利润14.94亿，当前市值对应11.87倍PE。公司业绩释放空间较大，考虑到环保趋严带来的行业结构性调整持续超预期，给予公司“增持”评级。

 

　　风险提示：废纸价格涨幅超预期、下游需求不及预期。

 

　　根据山鹰纸业的年报显示，公司2016年实现收入121.35亿元，同比增长24.0%；归母净利润为3.53亿元，同比增长68.8%。山鹰纸业还发布了员工的股权激励计划，而对应行权条件则是：以2015年净利润为基数，公司2016年、2017年和2018年净利润增长率分别不低于50%、200%和400%。现在来看，2016年的条件已经达到。

 

　　山鹰纸业如何能做到业绩增长？

 

　　山鹰纸业2016年四季度以来的纸价走势及成因？

 

　　山鹰纸业：2016年第四季度箱板纸和瓦楞纸箱板售价上涨，2017年一季度利润约4.33亿元，整体行情比较好。二季度纸价均价达不到一季度的水平，但是随着下半年旺季的到来，中秋、国庆、圣诞等节假日会促进啤酒饮料等快消品的消费。

 

　　本轮纸价上涨是供需作用还是成本端的催化？目前废纸价格上涨快于纸价的原因是什么？

 

　　山鹰纸业：①2016年价格上涨的因素：2016年四季度到2017年1-2月，纸价上涨是多重因素作用的结果。成本端，废纸、运费、煤电价格上涨带动纸价上涨；市场因素，造纸业进入年终的旺季拉动消费；根本因素是供需平衡的打破，四季度东北雾霾引起环保部门重视，小厂产能退出后行业产量没有补上，所以价格涨得很快。

　　②现在的价格上涨的原因在于库存，前期库存比较低，目前废纸价格上涨、旺季来临带来较大采购压力；环保持续趋严持续作用于纸价的上涨。

　　③2016年和这一波废纸价格上涨的共同原因：

　　A、受环保压力影响，国家进口废纸政策收紧， 进口额度可能进一步缩减；

　　B、国内的废纸收购体系不完善导致的总量不足：受国内税收政策、环保审批和公安批文困难以及国内居民垃圾回收分类意识不强的多重影响，国内尚未建立起规范完善的废纸回收渠道。两方面作用使得供应不足、废纸价格波动；

　　C、环保因素：近年国内环保压力较大，国家对环保要求不会放松，环保趋严导致小厂的产能缩减，行业新增产能释放又需要一定时间，因此形成需求缺口。公司作为规范运营的大型纸厂，持续保证环保投入。

 

　　环保因素对上市公司和中小厂的影响？

 

　　山鹰纸业：集中度方面：因为环保成本较大，环保因素对中小厂影响较大，大厂COD从90降到60，小厂则根据环保环境时开时关，影响产能。

 

　　环保对整个行业产能的影响？

 

　　山鹰纸业：浙江、广东地区环保效果比较好，小厂彻底关闭掉了。但是其他地区的小厂仍是关关开开，这轮环保巡查后可能会进一步到位。