纸价

据不完全统计，至今已有14家原纸厂6月提价50-300元/吨。此轮涨价从华东的山东省开始，目前已扩散至广东、福建、河北、河南、陕西、吉林、黑龙江等省。

造纸板块终端消费品公司中顺洁柔在渠道开拓及产品结构调整的背景下，2017年一季度净利润大增65%，实属不易。后面看，造纸依然分化，白卡、铜板、双胶的价格维持高位，景气是依然高于箱板瓦楞，博汇纸业等二季度业绩有望继续靓丽。另因木浆价格阴跌，也为二季度中顺洁柔成本端的压力带来缓解，且公司渠道继续发力。

晨鸣纸业：业绩略超预期，印证价值回归

2017年Q1实现净利7.0亿元，略超预期。公司2017Q1实现营业收入/营业利润/归属净利润62.74/7.68/7.00亿元，同比分别增长26.70%/77.69%/78.99%，扣非后归属净利同比增长74.70%，基本EPS为0.36元，略超预期。经营活动现金流-18亿元，同比增加54.28%，主因收入增加。

纸价带动下毛利率、净利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鉴于公司体量，毛利提升对业绩提振显著；销售/管理/财务费用率为4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持续提升，财务费用率下降主因现金流大幅好转，包括经营现金流大幅好转及收回5亿元委外贷款。

价格：包装纸淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新产能投放后有望达到新平衡。箱板纸/瓦楞纸目前均价为4000/3400元/吨，环比上月大跌近1000元/吨，本次降价主因进入淡季需求减弱叠加上游成本价格快速回落，随着Q3旺季到来价格料有所回升，但Q4新增产能的陆续投放之后，价格应会进入新平衡（与之前相比小产能退出毛利率能维持较好水平）；文化纸格局仍好，提价持续进行。铜版/双胶纸目前价格约6600/6800元/吨，环比上月上涨约200元/吨，供需格局仍旧良好，无新增产能，料价格上涨可趋稳持续。2017年公司铜版/双胶/白卡产能分别达约130/120/170万吨，市占率约16%/12%/10%，将充分享受价格红利。

环保持续加压，行业格局改善，纸企主动停产。供给侧改革叠加环保趋严带动中小落后产能加速去化，2017年第二、三批中央环保督察组进驻河北、山东、河南、湖南等造纸大省进一步推动这一进程。前期在京津冀地区共督查295家企业，60%被查出问题责令整改；近期东莞玖龙、富阳89家纸企主动停产，行业集中度提升对于龙头的好处显而易见，后续价格若维持低位料龙头企业有进一步限产涨价举动。

太阳纸业：一季度业绩高增长

营业收入同比增长52.5%至44.1亿，归母净利润增长210.2%至4.4亿。公司2017年一季度营业收入同比增长52.5%至44.1亿，主要有两个方面的因素，一方面公司一季度较去年同期新增了年产50万吨的箱板纸产能；另一方面是因为公司旗下各纸种产品和浆产品价格较去年同期均有较大幅度的上升所致。归母净利润增长210.2%至4.4亿，折合EPS为0.17元。

毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%，期间费用同比减少2.5个百分点至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7个百分点至23.5%，认为主要系因为环保严政下，大批中小纸厂陷入停限产状态，产品供不应求使得公司能够较为成功的超额转嫁成本上升带来的影响所致。期间费用率同比减少2.5个百分点至9.5%，其中销售费用率同比减少0.69个百分点至3.4%，管理费用率同比减少0.27个百分点至3.1%，销售费用率和管理费用率双降的主要原因在于，公司新增产能的费用边际增加量正在降低，规模协同效应已见成效。

公司旗下产品景气度有望持续提升全年利润水平有望超预期：未来两年文化纸需求端增速受电子传媒行业冲击的边际影响正在消减，加之近年出口规模逐年增加，需求整体将维持平稳，供给端受国家政策管控，未来两年几乎没有新增产能投放。

由于小厂较多，环保严政将持续对供给端产生冲击，因此判断文化纸行业景气度将持续提升，并能够维持较长时间；箱板纸需求增速良好，国内表观消费量年均增速4%左右，虽未来两年有一定新增产能投放，但整体规模可控，且皆在大厂中进行，加之环保压力也将持续作用于箱板纸行业小厂，未来不定期频繁的停限产将持续压缩行业实际产能，箱板纸供需关系将维持紧张态势；受棉花减产趋势及粘胶纤维需求上升的影响，溶解浆近期需求大幅上升，预计今年国内需求总额将达到500万吨，同比增长25%，而今年大概率不会有较大新增产能投放，目前公司溶解浆盈利能力较高，在今年供需关系持续向好的环境下，公司溶解浆业务将维持较高盈利水平。

景兴纸业：包装原纸弹性显现，投资收益提供业绩安全垫

公司公布2016年年报及2017年一季，单季收入增速放量，扣非净利高增长。2016年实现收入36.81亿元，同比增长24.6%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.19亿元，同比增长2639.6%，符合预期，合EPS0.29元，归母扣非净利润1.41亿，同比增长1490.1%；其中16Q4实现收入11.56亿元，同比增长41.6%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.47亿元，同比增长3279.9%。2017年1-3月实现收入9.74亿元，同比增长28.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.30亿元，同比下滑20.1%，符合预期，归母扣非净利1.29亿；因16Q1公司净利润几乎全部来自于处置莎普爱思股份的投资收益；而17Q1全部来自于造纸主业；17Q1扣非净利润同比增长214%，包装原纸受益于提价带来的弹性，16Q4，17Q1均带动公司主业业绩高增长。公司预告17H1归母净利润约2.30亿元~2.83亿元，同比增长30.0%~60.0%。公司分配预案为拟每10股派0.7元。

箱板瓦楞纸纸价上涨，主业业绩弹性显现。需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发；供给端受益于环保加强落后产能淘汰，致行业集中度提升。2016下半年以来在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下，成本通过持续涨价快速传导。吨毛利与吨净利明显改善，单季毛利率上市以来创新高：2016年箱板瓦楞纸收入增长18.2%，毛利率提升1.16百分点至14.7%，综合毛利率13.9%；2017Q1受益包装原纸价格进一步抬升，包装原纸提价贡献收入增长动力，综合毛利率进一步提升至24.9%，创公司上市十余年来新高，单季度原纸销量近25万吨。行业景气有望延续高位，公司120万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。环保趋严，大型纸厂受益。公司系首批获环保部排污许可证企业（仅19家），受益环保收紧背景下小厂倒闭行业集中度集中趋势；采用废纸造纸，2015年7月起享受增值税退税政策，2016年增值税退税1.20亿（vs营业外收入总额1.25亿），将持续贡献业绩增量。

生活用纸产能落地，原纸生产及OEM产品放量；包装业务淘汰落后产能提升资产质量。1）生活纸收入放量，公司前次募投6.8万吨生活用纸项目16H1全部投产，2016年全年生活原纸产量4.41万吨，产能利用率约75%，实现销售3.69万吨，对应收入2.67亿元，同比增长318.0%。2017年维持以原纸为主的生产结构，开发防敏、保湿滋润系列特种面巾纸，提升生活纸毛利率。2）处置落后包装产能，新建高速纸箱线落地。2016年公司将长期亏损的浙江景特处置完毕、四川景特停产处理和厂房出租，1亿平方米高速纸箱线16年内落地，包装资产得到有效优化。

投资收益贡献业绩及市值估值的安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约6.50亿元，及新三板公司艾特克股权合计市值约1.31亿，公司公告将在二季度继续择机出售莎普爱思部分股权，贡献投资收益；公司同时持有平湖龙华实业、北斗天汇等股权，获取稳定投资收益，成为未来几年的业绩安全垫。

受益于箱板瓦楞纸供求形势改善，公司吨盈利显著改善，2017年有望维持相对高位。包装原纸价格3月调整后继续回升，吨盈利仍维持高位，公司主业箱板纸构筑稳健业绩弹性。

[时间：2017-06-02  来源：证券市场红周刊 ]