纸浆

　　1、纸浆进口依存度提高，人民币贬值触发浆价反弹

　　中国国内纸浆需求来看，国内纸浆半数以上依赖进口。 2015 年全年我国国内纸浆产量为 1648 万吨，而全年进口量达到 1984 万吨，进口依存度达到 54.62%。

　　2016 年 1-7 月，我国国内纸浆产量 904 万吨，同比下降 5.46%，进口数量 1179 万吨，同比增加 3.10%，进口依存度进一步提高至 56.61%。因此国内进口和自产浆出厂价主要根据国际纸浆价格决定，国际纸浆价格将决定国内造纸行业成本情况。

中国纸浆进口占比不断提升（单位：万吨）

2014 年纸浆产量全球分布情况

　　2016 年下半年桨价反弹主要由人民币汇率变化驱动。 2016 年前三季度，我国纸浆价格和国外纸浆报价价格波动情况基本相符，其中国外阔叶木化学浆在国际新增产能压力下，从 2015 年 6 月份的 672.00 美元/吨开始进入下行周期，至 2016 年 9 月达到 485.00 美元/吨的阶段性低点；国内阔叶木化学浆走势基本保持一致， 在 2016年 9 月同时达到 3800.00 元/吨的阶段性低点。

　　2016 年 9 月份之后，由于美国经济复苏，川普上台等原因，人民币开始进入新一轮贬值周期，在人民币贬值驱动下，国内纸浆价格走势开始背离国际纸浆上涨。

　　2016 年 9 月至 2017 年 1 月，阔叶浆外商平均价由 485.00美元/吨上涨至 514 美元/吨，同比仅上涨 5.98%，而阔叶浆上海内盘价则由 3,800.00 元/吨上涨至 4957 元/吨，同比上涨幅度达到 30.92%。

　　综合来看， 2016 年全年阔叶浆外商均价 535.43 美元/吨，同比降 15.60%，阔叶浆国内均价 4076.90 元/吨，同比下降 10.90%，人民币兑美元汇率 2016 年全年平均为 6.6470，同比提高 5.76%。 考虑人民币贬值因素后国内外纸浆价格波动幅度基本一致。

国内外纸浆价格于 9 月份后开始背离

人民币汇率从 9 月份开始新一轮贬值

　　2、 盈利：行业盈利能力提高

　　2014-2015 年，文化用纸行业在造纸行业整体低谷背景下，盈利状况亦步入周期底部，企业大部分略有亏损。2016 年开始，随着纸浆价格的下降，文化用纸行业盈利能力稳步提升， 2016Q3 以来，铜版纸、双胶纸价格开始快速上涨，行业盈利能力进一步提高，主要企业转亏为盈，业绩弹性提高。根据我们的草根调研， 2017 年初国内铜版纸、双胶纸龙头企业的吨净利已达 200 元/吨左右。

　　3、龙头企业直接受益

　　在文化纸行业盈利改善带动下，业内产能规模较大的龙头企业（如太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等） 将直接受益，业绩弹性潜力巨大：

龙头企业铜版纸双胶纸产能

重点文化纸企业双胶纸业绩弹性分析

　　注： 假设博汇纸业 25 万吨文化纸中双胶纸产能 12.5 万吨

重点文化纸企业铜版纸业绩弹性分析

　　注： 假设博汇纸业 25 万吨文化纸中铜版纸产能 12.5 万吨

[时间：2017-03-31  来源：中国产业信息网]