晨鸣纸业

　　事件:预告16 年归母净利19.5-21.5 亿元,基本符合预期。公司发布16 年业绩预告,预计16 年实现归母净利润19.5-21.5 亿元,同比增长90%-110%,对应EPS 为0.93-1.03 元。

　　造纸贡献业绩弹性,租赁盈利能力稳定,盈利水平屡创新高。16 年以来受益于低库存和白卡、铜版纸率先涨价落实,公司850 万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,盈利能力弹性巨大,16年预计造纸主业实现利润10 亿元,四季度单月利润超过1 亿元,后市继续贡献巨大业绩弹性。融资租赁预计贡献净利润8 亿元,其余主要为政府补贴等非经常损益。公司盈利水平持续提升,利润率有望创历史新高。

　　造纸:低库存+量价齐升,湛江白卡产能正式投产,业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期:低库存(目前主要纸种库存维持半个月以内,结构性供需情况得到改善);产品结构优化(毛利率较高的双胶纸、铜版纸、白卡纸收入占比持续提升);白卡纸和铜版纸提价落实:白卡纸15 年10 月以来持续提价落实,铜版纸7-8 月开始反弹落实,通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨;纸浆反弹推动年底涨价:上半年纸浆价格呈下降趋势,11 月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放,浆价反弹约40 美元,推动了新一轮纸企涨价,我们认为中长期看纸浆全球新增产能充沛,不存在持续提价基础;湛江白卡纸产能正式投产:白卡纸山东本部产能约50 万吨,15 年末江西晨鸣35 万吨高档食品包装卡纸投产,湛江晨鸣120 万吨液态包装卡纸目前已正式投产,借助湛江地理和木材资源优势,盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。

　　金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司(有望在更多领域寻找优质投资项目)、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元,认缴2000 万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元,持15%股权)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化,业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3 年左右,和融资期限结构相匹配;同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%(VS 欧美市场20%左右),预计2021 年市场规模达到20 万亿元。此前公司向财务公司增资10 亿元,销售公司拟发行不超21 亿元资产支持证券,金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

　　金融+造纸双轮驱动,定增+优先股拓展融资渠道,业绩持续超预期+资本运作值得期待,维持增持。公司45 亿元优先股发行完成,定增稳步推进中,定增底价7.58 元/股和发行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头,市场前期更多关注融资租赁业务,今年以来造纸板块表现靓丽,有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动!维持16-17 年归属普通股股东净利21.5 亿元和25 亿元的盈利预测,目前股价(A 股11.28 元/股,总市值186 亿元)对应16-17 年PE 分别为11 倍和9 倍(计算每股收益时,将永续债在报告期内已孳生但尚未宣告发放的利息扣除)。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,业绩超预期概率较大,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。

[时间：2017-01-11  来源：研报]