华源包装

　　产能陆续投放，业绩高增长可期。公司产能扩张，各生产基地建设持续推进：(1)IPO募投项目中鲈华源已提前投产，年产化工罐3，780万只；(2)邛崃华源预计16年底投产，年产2，220万罐；(3)广州华源预计于2018年投产，规划年产1，700万罐。随扩产逐步完成，生产规模优势增强，成本下降且毛利率提高，业绩增长可期。

　　绑定大客户，业绩增长有保证。公司客户集中度高，2015年前两大客户阿克苏、立邦占公司销售额的比例分别为30.38%、25.65%，且前两大客户与公司合作时间均超过十年，关系稳定。2012-2015年立邦中国营收复合增速约为25%，年产20万吨咸宁涂料华中生产基地一期项目于今年4月开始建设。公司在咸宁为立邦建立配套工厂，有效绑定大客户，将增厚公司业绩。

　　产品性能优异，毛利率稳定。公司产品优势明显，体现在质量及毛利率两个方面：(1)下游涂料厂商成本中包装罐占比不足10%，客户价格敏感度低、产品质量要求高。公司产品在防漏、防锈等方面表现优异，交货速度快，客户黏性高。(2)公司与客户签署价格协议，参考马口铁价格，每隔半年对产品价格进行一次调整，对马口铁价格波动有一定转嫁能力，产品毛利率稳定。

　　食品罐市场空间广阔，切入该领域前景可观。罐装食品被世界公认为健康食品，随着健康食品关注度持续上升，行业未来前景广阔。国内食品罐行业规模与化工罐相当，但消费渗透率低。目前食品罐基本由小厂商生产，行业格局分散，尚无巨头。公司选择切入该领域，有望通过质量与技术优势快速占领市场。

　　盈利预测与估值：我们看好公司在化工罐领域的长期发展，伴随下游大客户同步扩张，继续推进食品罐业务。预计公司2016-2018年EPS为0.95/1.30/1.78元，对应PE为45倍、33倍、24倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

[时间：2016-12-29  来源：中证网]