作为国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一，公司是除了玖龙、理文以外，唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业。目前山鹰已经建立了完整的产业链，通过同时对接国内外废纸资源和下游纸箱厂，准确获得市场信息，控制生产成本，提高竞争力。

 

　　纸包装业前景广阔

 

　　目前造纸行业的产能过剩主要为文化纸，但特种纸、生活用纸、工业包装纸维持需求上涨趋势，就工业包装纸而言，国家环保管控趋严，《节约能源法》和《环境保护法》在环保方面的要求提高了造纸成本，大量小厂关停，市场集中度提高，不存在产能过剩的问题。

 

　　“十二五”期间，国内造纸业的企业数量从10270家下降至2015年的6798家，全国累计淘汰造纸产能3972万吨，有效改善了供给端的压力。作为2015年国内最大的一场去产能运动，广东省东莞市政府更是直接关停72家造纸厂，淘汰530万吨造纸产能。该项政府举措提高了当地龙头公司玖龙和理文的市场集中度。

 

　　中国“十三五”规划中，中央也提出了未来供给侧改革办法，去产能为五大方向之一。目前政府经济进入新常态，在确保平稳发展的前提下，小企业由于成本过高逐渐北大企业吞并，大型造纸企业未来主要产业致力于生产中高端纸质产品，并以提高效率为核心，同时注重技术开发，降低成本和污染。

 

 

 

　　随着电子商务和移动支付产业的扩张，我国网购占比持续提升。2016淘宝旗下网上商城天猫“双十一”当天交易额达到1207亿元。网购的快速增长推动快递和物流配送包装市场。2011年以来我国规模以上快递业务量出现“井喷式增长”，每年的增长率均大于40%。据统计，快递业务总量中约80%为网购快件，其中43%使用纸质包装箱，纸包装行业前景广阔。

 

　　掌控原材料来源，成本优势加强

 

　　山鹰目前是除了玖龙、理文以外，唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业，主要通过进口权(国家给额度)与国外打包厂合作(参股)的形式长期布局国内外回收渠道，产业上端对接国内外废纸收购网络，目前已经在海外布局7个废纸回收网点，产业下端通过吉安原有的废纸供应渠道，获得废纸资源，更在全国各地布局纸箱厂，成本优势显著。

 

　　海外废纸的价格目前已经开始下调，国废受外废的影响价格也会下降，将大幅降低公司生产成本。受益于行业供不应求，我们认为未来3年公司产能将持续扩张，业务规模有望再上台阶。

 

　　山鹰享受再生能源企业增值税即征即退优惠政策。公司2014年通过高新技术企业复审，按15%的税率计缴企业所得税，有效期为3年。2015年，山鹰共收到退税款6,639.40万元，提升了营业外收入。

 

　　公司进行的热电联产降低了造纸的能源成本，提高了公司的盈利能力。目前公司自供电比重约为60%，电厂建设达产后可以全部自用电。按目前的生产水平，生产一吨纸需500度电，每吨纸可节约100元电费，公司造纸产能约为350万吨，预计山鹰一年可节省成本3.5亿元。

 

　　持续扩产并购，第三巨头诞生

 

　　山鹰纸业目前有拥有安徽省马鞍山和浙江省嘉兴海盐两个造纸基地，造纸生产线共有9条：马鞍山5条，2016年实际产能共195万吨;海盐4条，2016年产能165万。公司2013年产能为90万吨，当年通过并购吉安扩充至225万吨产能。2015年公司年产80万吨造纸项目及其配套工程已完成工程建设、设备调试等前期工作，经马鞍山市环保局的环境保护竣工验收，现已全部正式投产。

 

　　此外，公司于2016年7月募集20亿元用于投资年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸的新产能建设。定增项目将新增120万吨产能，公司预计实际产能超过150万吨，项目建成之后山鹰产能将接近500万吨，位列玖龙和理文之后。

 

　　注：内容整合自广发证券