山鹰

　　原材料上涨迅速传导到纸价，山鹰纸业作为大厂在定价能力上有更多话语权。目前我国包装行业分散，集中度低给包装行业未来提供了很大的整合机会，山鹰纸业表示要在2016年、2017年、2018年实现归母扣非净利润相对于2015年分别增长50%、200%、400%。未来，公司将淘汰20万吨以下的产能，在包装纸需求上实现年3%的增长，从各个方面提高公司的净利润。

　　原材料价格上涨传导至纸价，山鹰纸业在定价上更具有话语权

　　2016年，原材料上涨迅速传导到纸价，山鹰纸业作为大厂在定价能力上有更多话语权。

　　第一，因为箱板瓦楞纸市场集中度的提升，小厂的淘汰使得大厂的提价更容易实现。

　　第二，下游包装行业极度分散，议价能力极低。所以，现在原材料价格传导到纸价格周期已经缩短，下游包装厂能够接受纸厂涨价。

　　第三，10-12月包装厂处于签订下年合同的阶段，包装厂可以争取下一年更高的合同价格。包装厂完全可以把原纸价格上涨传导到下游客户。纸厂让包装厂了解原纸价格趋势，包装厂可以向下传导价格的上涨。

　　山鹰纸业要实现16、17、18年净利润相对于15年分别增长50%、200%、400%

　　目前我国包装行业分散，行业规模2000亿，规模较大的合兴包装年收入在28亿左右，集中度低给包装行业未来提供了很大的整合机会。

　　山鹰纸业表示：要在2016年、2017年、2018年实现归母扣非净利润相对于15年分别增长50%、200%、400%。

　　2016年Q1-3已经实现2.1亿利润，预计16年目标可以完成，未来增长主要来自以下几方面：

　　第一，公司包装业务年收入25亿元，现在毛利率10%(vs合兴毛利20%左右，美盈森30%)，争取未来毛利率每年改善4个百分点，对应利润空间1亿元。 

　　第二，一吨纸500度电，现在外购电占比40%，自产与外购一度电相差接近0.4元，马鞍山的电厂落成预计将每年节约1亿元，海盐电厂正在政府审批中。 

　　第三，募投20亿，按照较低的投资回报率5%计算，每年收益1亿元。

　　山鹰从9个方面节省成本，提高净利润

　　1、设备折旧。公司设备按照15年，厂房30-40年。

　　2、成本控制。随着公司规模的扩大，规模效应会使期间费用率降低，公司针对需求和预判价格变化，转换采购渠道，使采购废纸成本下降。

　　3、汇兑损失。在结算产生的外币方面，现在由单一美元结算换成多币种结算，或可以选择人民币信用证结算。与此同时增多外币资产，抵消汇兑损失。上半年的汇兑损失在第三季度已经改善。

　　4、负债率。经营负债率会开始降低，一般情况下，造纸厂新增项目投入后负债率会开始走低。

　　5、政府补贴。增值税即征即退：因为公司主要是废纸造纸，购买废纸时没有进项税抵扣，所以原料承担了17%的税款。

　　6、产能。山鹰纸业在华中的持续布局是区域的互补，抢占华中市场。

　　7、发展主业，布局新产能。公司后期新产能有可能布局到中南地区或者根据客户需求布局，甚至有可能布局海外。

　　8、热电厂建设。马鞍山基地配套电厂将在16年12月年底试运行，政府已经审批完成。海盐基地配套电厂已经进入最后一步审批阶段。

　　9、纸品低克重高强度是未来的方向。如何低成本生产规定规格的纸品将是公司核心关注的方向。

动图

　　未来将淘汰20万吨以下产能，工业包装纸需求实现年3%的增速

　　一、预计未来工业包装纸需求年增速约为3%。箱板瓦楞纸下游需求主要划分为四大类：快消品、家电包装用纸、电商的增长、食品生鲜包装量四大类。现在国内冷链物流只有8%采用纸包装，而美国冷链物流包装20%比例采用纸包装。冷链包装纸对纸的工艺要求更高，山鹰作为大厂更有优势。

　　二、未来单机产能20万吨以下的产能估计会被淘汰，淘汰产能占现有产能的30-40%。今年仅华南地区淘汰产能300吨以上。

　　三、其他纸种生产线转向包装纸生产线不会对公司业务造成影响。美国今年初完成新闻纸生产线转向包装用纸生产线，目前美国的包装用纸占造纸的比例达到60%。所以国内文化纸生产线也有可能向包装纸转产。但是公司认为这类转产只能改善转产厂商本身的盈利，但是不会对专业包装纸厂产生影响。

[时间：2016-11-08  来源：申万宏源轻工]