山鹰纸业

　　9月26日，东兴证券调研了上市公司、造纸、包装业龙头企业——山鹰纸业，山鹰纸业董事会秘书和财务总监就企业的原料、市场、战略发展、产能、成本控制、客户以及涨价等核心问题做出了回答。

　　造纸行业门槛相对较低，废纸领域的进入却比较难，山鹰一直致力于废纸的回收。山鹰纸业80万吨投产，达产当年，已经做到了满产满销，废纸的利用率甚至可以达到102%。接下来，山鹰纸业老生产线会继续进行投改。而在此次调研中，山鹰纸业董事会秘书和财务总监就企业的原料、市场、战略发展、产能、成本控制、客户以及涨价等核心问题做出了回答。

　　1、废纸

　　美国当地IP等大型纸业有一定准入份额，但废纸的市场容量有限，纸业公司想进入废纸回收领域已经没有多余份额。而且还需要一个准入资质，现在想要办到这个资质很难。

　　国内造纸公司有准入配额，根据产能给予相应配额，但新申请也不容易。废纸和成品的平均的比例是1.15，1.15的废纸生产1个箱板纸。

　　英美有7个点回收，山鹰的策略是哪里便宜用哪里。英美的这7个回收点，对美国企业有一定留存，中国市场则是由3家分。

　　2、成本

　　木浆成本太高，箱板纸基本不放木浆，生产成本越低，竞争力越高。玖龙在这一方面具有独特优势，而且物流方面成本更加节约、内部管理效率，因此市场话语权较高。

　　3、战略发展

　　山鹰纸业的核心业务是造纸和包装、废纸回收，目前还是以做主业为主。有相关协同的业务企业也会慎重考虑，至于其他新兴业务，公司则需要考虑风控。

　　4、包装业务

　　下半年企业在包装业务方面释放120万吨的产能，按照主营行业的利润测算，14家包装厂也有亏损。包装公司盈亏平衡点营收规模在30个亿左右，这是由于包装公司没有财务费用、融资成本，这是优势。

　　由于产生的销售费用和其他费用，之前有4家公司还在亏损，目前山鹰纸业关注的焦点在如何实现包装升级。一方面是做好配套措施，华东包装和海尔在做配套；青岛啤酒在四川建厂，公司在当地做配套。出于降低物流成本的考虑，公司收购了一家当地的包装厂，充分利用当地包装厂的资源。

　　另一方面提高附加值，例如设计、水印等。未来大趋势是瓦楞纸、箱板纸低克重高强度，山鹰也要补齐产业链，丰富公司的纸种，提供一站式服务。

　　公司包装厂的毛利率是12%，和同行比较低，这是未来需要提高的。主要是市场提议与周期性波动做协调，在这一方面，理文和玖龙话语权强，会有导向作用；加之停产、限产会导致价格变动，现在包装纸平均价格是3000多。 

　　5、电厂

　　吨纸用电500度，350万吨的总量，网上电价5~6毛，公司自备电厂，电价在2.5~3毛，吨纸可以节省100元，生产成本大大降低。目前公司的用电情况是60%自己提供，40%网上用。而新建的电厂就是要满足这40%。煤价对纸企的影响很大，国家也在控制煤价。电厂今后全部配备起来，成本改善非常可观。  

　　6、产能情况

　　定增围绕120万吨产能展开，甚至可能比120万吨还多，目前玖龙是1200万吨左右，理文是500万吨。 

　　7、贷款利率

　　山鹰纸业财务费用率较低，2016年与马鞍山的银行进行整合，之前合作的20家银行每家银行授信额度较低，1个亿左右，今年维持在4-5家，费率维持在基准利率以内。间接贷款控制在4.35%以内，直接融资比例在增加。

　　在香港和国外借款，利率很低。财务费用的下降，是山鹰今年的重点考核目标，产值100个亿，财务费用率下降1%就是1个亿的利润。

　　公司有进口废纸渠道，在海外有7家分公司。由于汇率的关系，公司也在考虑改变信用证的币别来减少汇兑损失，现在主要是美元和欧元。

　　8、客户情况

　　山鹰现在的客户主要是家电和食品公司，电商是10%左右。目前，公司正在和京东、顺丰洽谈合作，京东有个回收纸箱项目，但只有山鹰有这个回收能力能与其合作。 

　　9、纸品涨价情况

　　今年，玖龙已经连续发了两次涨价公司，公司今年7、8月纸价也上涨了几十块钱，接下来还将准备再次上提价格。公司目前的库存是30万吨左右，由原来的28天库存，降到现在的10天库存。

　　针对行业涨价核心原因：进口废纸涨价，煤炭涨价，还包括淘汰行业小产能，而落后产能的淘汰对于大纸厂来说是个很好的发展机会。

[时间：2016-09-28  作者：孙金琦  来源：东兴轻工]