合兴包装行业整合

　　上半年公司营业收入16.1亿元,同比增长16.07%;归属上市公司股东净利润5094万元,同比减少22.95%。受原材料价格及下游消费品行业景气度影响,三大主营产品毛利率同比均有下滑;公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,费用同比有所增加。

　　两大核心增量业务推进公司大战略,股票非公开发行提供资金支持。

　　公司IPS 业务顺应包装行业变革创新的重要趋势,能够为客户提供更好的包装服务,创造出更高的附加值,同时也让公司在一定程度上避开了包装领域传统商业模式上的竞争,提升了盈利能力。IPS 经验、资源以及合作关系的累积为公司推进PSCP 业务做好了铺垫。公司已通过线下渠道为部分包装供应商提供了集中采购和供应链支持服务,截至目前供应链线下平台用户已突破百家,交易额近亿元,未来整合行业将产生规模效益。公司上半年启动了非公开发行股票项目,支持上述两大核心增量业务。

　　外延并购打造协同增效,资本优势促进行业整合

　　上半年内公司通过参与设立并购基金收购了国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,在产能、客户资源、面对上游议价能力和管理经验等方面有望实现协同增效。我们继续看好合兴包装作为龙头企业利用资本优势进行产业整合。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2016-2018年净利润分别为1.53/2.14/3.07亿元,EPS 分别为0.15/0.21/0.29元,分别对应37/26/18倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　目前国内智能包装集成服务仍在起步阶段;下游客户产品销售可能影响公司盈利;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

[时间：2016-08-30  来源：广发证券]