纸业上市公司

　　2015年，如果说股价的巨幅波动是影响上市公司市值的一个重要外界因素外，那么影响上市公司业绩的重要外界因素无疑则是汇率。2015年下半年人民币的突然大幅贬值，超出了市场的预期，给企业的业绩带来很大的冲击。在前面的内容中也已经多次提到这点，今年的报告我们就增加了一个新的关注点——汇兑损益。

　　汇兑损益亦称汇兑差额，就是由于汇率的浮动所产生的结果。企业在发生外币交易、兑换业务和期末账户调整及外币报表换算时，由于采用不同货币，或同一货币不同比价的汇率核算时产生的、按记账本位币折算的差额。

　　据财经媒体的不完全统计，由于2015年汇率波动幅度大，在2015财年全年业绩的内地和香港上市公司中，近900家公司披露了期内汇兑损益，汇总的净损失金额高达478.1亿人民币，较2014年大涨13倍。有344家出现汇兑损失，合计损失394.76亿元，平均一家上市公司汇兑损失1.15亿元。

　　而这一情况在造纸行业发生的更为明显。

　　汇兑损失超25亿人民币，8成企业亏损暴增

　　统计了29家纸业上市公司的汇兑损益情况(因年报统计项目不同，未包含玖龙纸业)，2015年29家企业共发生汇兑损失合计259633.99万元，同比2014年大幅增长了2417.13%，如果抛开3家未列入汇兑损益的企业(美利纸业、ST宜纸、贵糖股份)，26家企业平均每家汇兑损失达到9985.92万元。

　　在统计中，有23家企业的汇兑损失较2014年上升，占到总数的近80%。2015年仅有安妮股份、石岘纸业、博汇纸业和恒丰纸业4家企业实现了汇兑受益;有7家在2014年实现收益的企业，在2015年已经转为亏损。在22家亏损的企业中，不但亏损额高，亏损的增长幅度也是惊人的，维达国际和民丰特纸的亏损增长幅度都超过了10000%，而超过100%的企业也比比皆是，即使亏损增长幅度最小的齐峰新材也达到了77.32%。见下表。

　　造纸行业本身并不属于外向型的行业，但是因为行业中需要的主要原料如木浆、废纸、高端设备等，一大部分还需要从国外进口，因此企业需要储备很多的外汇。此外，部分企业选择从国外渠道投融资，也会产生汇兑的损益。例如没有列入统计的玖龙纸业，根据财报数据，截止2015年底的半个财年，玖龙纸业汇兑损失超过10亿人民币。这其中来自外币融资的汇兑损失约9.62亿元，占比接近90%，是来自经营的汇兑损失的8倍多。

　　汇率变动到底有多大影响?

　　2015年8月中旬，人民币兑美元中间价突然调整，单日贬值幅度近2%，创下历史最大单日跌幅。根据中国外汇交易中心数据，2015年人民币兑美元汇率中间价贬值约5.8%。那么这样巨大的贬值对造纸企业的业绩有多大影响呢?

　　据德意志银行的分析报告指出，人民币贬值对包装纸生产企业将带来严重的负面影响，因为像玖龙、理文这样的企业，50%的废纸需要从海外进口，但绝大部份成品纸则是在中国本土销售。据德银的测算，人民币汇率每下跌1%，将对理文造纸和玖龙纸业的盈利分别带来1.3%和10%的下降。类似的情况对以进口商品木浆为主要原料的生活用纸、文化纸、特种纸企业来说也是如此。

　　下表列出了22家上市公司汇兑损失与各自净利润的对比，有5家企业的损失额超过了企业的净利润，有7家企业的损失占到了净利润的一半以上，这一系列数字都在显示，汇兑损失对企业业绩的影响程度有多么重要。

　　如何规避风险

　　既然汇兑损失如此严重，如何尽可能的减少这部分损失呢?首先要对汇率的变化有准确的预期判断。例如，尽管央行一再强调保持汇率的稳定，但是人民币汇率进入下跌的通道已是不争的事实，未来人民币有很大的概率将要继续走低。正鉴于此，多数企业，尤其是在香港和台湾上市的企业已经开始改变汇率策略。

　　以玖龙纸业为例，玖龙纸业此前的贷款以外币为主，部分原因是要应对进口开支和海外投资，但更主要的是由于外币借款利率远低于人民币，并且在人民币升值过程中会产生汇兑收益。例如，2013年，当年玖龙纸业的美元借款利率为2.84%，人民币借款利率为5.91%，美元借贷成本不足人民币一半。由于当年人民币升值，还获得了约1.61亿人民币的汇兑收益。但是在人民币预期贬值、美元预期加息的背景下，玖龙纸业不得不调整贷款策略。在年报中，玖龙纸业指出，将加速贷款币种调整的速度，要在2016年6月底前，将人民币的贷款比例提高至80%，剩余20%也以欧元为主。

　　另外，从中长期发展来看，由于中国经济及出口开始复苏，人民币贬值有助推动纸品需求及提价，未来企业要着力推动原料国产化、装备国产化的进程，尽可能多的使用人民币结算。

[时间：2016-07-14  来源：中华纸业]