合兴收购并购

　　合兴包装对美国国际纸业亚洲包装业务的收购计划尘埃落定了，但这一次涉及18家大型瓦楞包装企业，横跨四个国家的大收购背后的故事，却是一波三折，异彩纷呈。而合兴仅以1.36亿的资本就撬动了10亿的投资，率先使用的架桥投资基金的收购模式更是值得行业人士深思。

　　此笔收购的传闻，最早于在10月8日国际纸业出售与中国太阳纸业合资股权时得以披露。国际纸业在其官网宣称，公司正在寻求对其在中国和东南亚的瓦楞包装业务进行战略性调整，目前已经与一家非常有实力的中资企业达成初步意向。

　　一时间，这家“有实力的中资企业”引发行业大猜想，“包装地带”小编给出了玖龙、山鹰、理文、合兴、美盈森等五个备选项。虽然小编从不怀疑合兴“执中国包装牛耳”的野心和整合所收购企业的能力，但考虑到合兴包装各分公司目前的布局与国际纸业在中国大陆的工厂多有重叠，因此曾被排除出首要行列。

　　然而，2015年10月29日，自8月3日停牌几近四个月合兴包装在全景网以网络互动方式召开公司投资者说明会，公司董事长兼总经理许晓光先生亲自曝光了这一收购计划。由此看来，双方的谈判早在去年8月就已经开始了。

　　此后一段时间，这一收购案一直牵动着中国包装行业的心魄，坊间多次传出双方因价格不合而搁置谈判的消息。据来自国际纸业内部的消息，起初国际纸业希望以RMB20亿（与5年前2亿美元收购这些工厂的价格大抵相当）打包出售，但合兴包装抓住了国际纸业急于退出的心理，开出了5亿的地板价。

　　就在外界一度认为这一收购无法达成的时候，事情峰回路转。2015年10月15日，有自称是国际纸业员工的网友在东方财富网股吧宣称：内部消息已经确认是合兴8亿购买国际纸业在亚洲的18家工厂。而在2015年11月24日晚，合兴包装发布公告称：公司因非公开发行股票方案拟收购 （国际纸业）因时间延长、工作量大和存在不确定因素等需要再次延长停牌时间。到此为止，似乎双方的收购达成收购协议已无悬念。

　　不料，2016年2月1日晚间，合兴再次发布公告称：公司正式终止筹划非公开发行股票进行收购的方案，而是通过参与设立产业投资并购基金方式继续推进实施收购事宜。

　　2015年3月16日，收购方案尘埃落定，国际纸业在其官方网站宣布交易达成，收购方为厦门架桥合兴股权投资合伙企业（有限合伙），交易价约为1.5亿美元（其中包含18家子公司尚欠国际纸业的3亿债务）。

　　虽然合兴包装一向以善于资本运作在行业内早已是声名远播，但此次采用的“PE+上市公司”的收购模式仍然值得行业人士深切关注。

　　合兴包装仅以1.36亿的资本，一口吞下国际纸业亚洲区18家先进包装工厂，这背后的资本运作方式太让人称道。对合兴来说，收购没有挤占公司大量流动资金，同时公司标准化的工厂管理模式可以尽可能减少收购初期的阵痛。而对PE方来说，使用该架桥基金先行进行并购交易，待经营整合以及时机充分成熟后，再置入上市公司，投资风险降到较低限度。对合兴的竞争对手来说，在包装行业大洗牌的关口，合兴包装通过产业基金大肆收购的模式很可能给自己带来灭顶之灾。

　　相信不久的将来，合兴包装这“PE+上市公司”的并购模式将在包装印刷行业大行其道。

　　如果换个角度来看，我们认为此次收购有可能改变中国包装行业的产业格局。凭藉本次收购带来的利好，合兴可望在行业一骑绝尘，占得先机。

　　简而言之，此次收购带来的主要利好有：(1)新增5个覆盖城市和三个东南亚国家，业务范围一举放大。(2)公司在标准化管理以及设计研发等方面的优势将得到进一步的释放。(3)在人民币资产泡沫风险越来越大的情况下，进入正在打造世界工厂的东南亚市场，将部分资产美元化，对合兴和投资方均极为有利。(4)公司龙头地位大大加强，在原辅材料的采购方面获得更大的议价能力。

　　当然，此次收购也并非有百利无一害。对合兴和其它打算实施并购的企业来说，收购之后的企业管理阵痛、中国经济下行带来的影响、行业进入智造时代后生产方式的改变等等，这些都需要企业老板拿出狮子搏蚊的态度予以对待。

　　中国包装行业依托１４亿人口的市场，为食品饮料和时尚品提供匹配和增值服务，其前景不可限量。未来中国包装行业究竟会有哪几家航母型企业诞生，相信很快就会有答案。

[时间：2016-03-22  作者：关国平  来源：包装地带]