理文造纸盈利

　　鑑于行业基本面正面，估计理文造纸明年及后年的盈利增长分别达到20%及9%，维持“跑赢大市”评级，目标价由6.6元升至7.1元。

　　受惠今年东莞的产能关闭，估计2015上半年理文造纸的单位毛利提升了50元/吨，相信此趋势将持续，预计2016-2020年期间，41%现有沿海供应将关闭。此将令产能利用率提升，并改善沿海地区造纸商的利润率。鑑于理文造纸有70%产能都位于沿海地区，相信其2015-17年单位毛利可提升70元/吨。

　　此外，理文造纸的资产负债表强劲亦将支持盈利增长，预计到2017年，其净负债比率将可降至38%(2014年为62%)。

　　瑞信发表报告，将玖纸(02689)明年盈测调低17%，以反映其可能录得一笔3.96亿元人民币的一次汇兑亏损。不过，鑑于行业基本面正面，预计玖纸2016-17年的盈利增长将介乎27%至42%。维持“跑赢大市”评级，目标价由6.9元降至6.3元，基于2016年预测市盈率12倍，在环球同业中处平均水平。

　　玖纸有超过60%的产能位于沿海地区，相信将可受惠于沿海地区有利的供需状态，因沿海产能关闭及新增的产能有限。预计2016-18年玖纸的单位毛利可提升40元人民币/吨。

　　瑞信指，集团将继续透过削减资本开支来降低负债，预计其负债比率将可由今年年中的98%降至2017年年中的77%。

　　德银发表报告表示，基于玖龙纸业第四季纸价提升弱于预期，下调对公司纯利预期20.1%至14.55亿元人民币，目标价由8.1元下调至6.69元(相当市帐率1倍、股本回报率预测9%(撇除一次性项目)，但重申“买入”评级。该行认为，玖龙纸业的市场分布更为广阔，较理文造纸更受惠于行业淘汰落后产能。

　　玖纸受惠于较低燃料价

　　该行指出，虽然第四季纸价提升逊预期，但行业第二季减少过剩产能，令两大纸厂的定价能力提升，又同时受惠于较低燃料价格，其每单位盈利正向好发展。玖龙纸业之7至8月每吨纸纯利超过150元人民币，虽然在9月及10月回落，但11及12月已重拾升势。

　　德银预期，人民币每贬值5%，料公司之盈利将会提升3%。若撇除非现金影响，料其2016财年(截至6月底止年度)之核心盈利达20.82亿人民币，较2015财年的13.91亿人民币将按年增长50%，相信公司将进入利润率上行周期。
 

[时间：2015-12-08  来源：大公网]