造纸积极因素

　　股价三大驱动因素中两大因素开始转好行业基本面,汇率和市场资金流向是造纸行业股价的三大驱动因素。自国庆假期以来,美元对离岸人民币以及兑人民币中间价持续下跌,减缓了投资者对人民币贬值的疑虑。同时,对美联储加息预期暂缓改善了投资者对新兴市场的风险偏好。三大驱动要素中,有两大要素出现改善。

　　环保政策越来越从严每日经济新闻最近报道了山鹰纸业子公司吉安集团在浙江海盐的造纸厂产生的有害气体导致附近中学受到严重的污染。当地环境部门立即介入并关停其一台大型造纸机(0.65百万吨,约占其涂布白面牛卡纸产能的10%),同时立案调查。上市公司的大型产能因为环保因素被迫停产并不多见,这显示了中国环保政策执行力度在持续加强,印证了中国箱板纸市场的准入标准在不断地提高。

　　基本面结构性改善的大趋势没有改变我们此前对箱板纸行业供求关系边际改善的观点得到了玖龙纸业和理文造纸业绩上的验证。在2015的1月-6月,两家公司除了吨毛利环比大幅度改善外,自由现金流和资产负债表的质量也在大幅提升。

　　由于中国更加严控的环境政策,我们预计3百万吨的小产能将会在15年被淘汰,2.8百万吨的小产能在16年被淘汰(对比2013年的1.5百万吨和2014年的1.1百万吨)因此,预计产能增速分别为15年的和16年为负的0.9%。同时我们预计箱版纸和瓦楞纸的需求增长为15年的1.5%和16年的2%。因此,我们估计产能利用率会从13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%,行业供求关系结构性好转的大趋势前景依然明朗维持超配,推荐玖龙纸业和理文造纸由于行业供求关系边际上产生结构性改善,我们对箱板纸和瓦楞纸的纸价长期看好。我们对玖龙的目标价为港币6.6元,对应1倍前瞻市净率;我们给予理文的目标价为港币6.1元,对应1.4倍前瞻市净率。由于行业基本面改善的前景明朗和人民币大幅度贬值担忧的减缓,我们认为造纸公司在这轮市场反弹中是高质量的Beta。我们对两家公司维持买入评级。

[时间：2015-10-21  来源：申万证券]