爱司凯招股项目前景

　　广州市爱司凯科技股份有限公司(以下简称“爱司凯”)近期披露了新版招股说明书，拟公开发行新股2000万股，募集资金约2.09亿元。

　　公司目前主导产品为计算机直接制版机(CTP)，包括胶印直接制版机(胶印CTP)和柔印直接制版机(柔印CTP)。近年来随着CTP行业进入成熟期，该公司产能利用率出现明显下滑，CTP产品的销量和价格也出现了不同程度的下降，然而就在此背景下，爱司凯却选择上市募资实施逆势扩大产能计划，这种做法很令人为其未来发展感到担忧。

　　逆势扩产，前景堪忧

　　据爱司凯财务报表显示，该公司报告期内营业收入和净利润增长明显放缓，甚至2014年出现了负增长。数据显示，2012年至2014年实现营业收入为20547.65万元、22375.84万元和18514.64万元，营业收入增长率分别为8.90%和-17.26%；实现的净利润分别为3775.29万元、4399.42万元和3769.73万元，2013年和2014年净利润增长率分别为16.53%和-14.31%。与此同时，主要产品还出现量、价齐跌的情况。报告期内，主要产品CTP的销售总量从662台下降到了570台，下降幅度为13.90%，而其主要产品之一的UV胶印CTP的价格虽然小幅增长1.31%，但是其最重要的产品热敏胶印CTP的价格却下降了5.90%。

　　另外，从整个行业格局来看，爱司凯所在行业已进入成熟期，未来发展增速减缓，企业成长空间有限。对此，爱司凯在招股书中也表示，2014年以来，胶印CTP市场开始步入成熟期，预计未来几年内，胶印CTP市场的年新增装机量将在约2200台规模的基础上保持缓慢增长趋势。从爱司凯的生产情况来看，其似乎已经认识到未来不容乐观的市场状况，因而从原材料采购到产品生产都进行了总量控制。其中最重要的零部件激光二极管的采购数量从2013年的44048支减少到了2014年的29562支，减少幅度达32.89%，而相应的CTP产品生产量也从2013年的677台减少到2014年的553台，产量减少幅度达18.32%，员工人数则由2013年的289人减少到2014年的270人。

　　总之，种种迹象表明爱司凯并不存在扩大产能进行产业扩张的必要性，但奇怪的是，在其拟上市的募投项目中，却偏偏抛出通过募集资金扩大产能的项目。在爱司凯本次计划募投的项目中，CTP设备生产建设项目为其最大的募投项目，总投资额为12650.00万元，CTP产品设计产能600台。项目建成达产后，运营期第一年达产率60%，第二年达产率100%，预计完全达产后公司营业收入和净利润规模将会增加。

　　但实际情况是，在行业进入成熟期后，其产能利用率从2013年的96.71%下降到了2014年的79.00%(总产能为700台)，在原产能利用率利用不足和行业已进入成熟期的背景下，该公司反而计划要扩大产能近一倍，从其目前生产经营现状看，一旦募投项目达产，则如何消化新增产能将成为其发展过程中的最大问题。

　　产销率计算出现明显错误

　　另外从资金使用效率上来看，相较爱司凯原有产能，拟募投项目资金使用效率也明显偏低。招股书显示，截至2014年12月31日，爱司凯固定资产原值为3215.11万元，而其创造的产能却高达700台，固定资产与产能的比值为4.59:1。也就是说，其每创造一台产品的产能仅需要4.59万元的固定资产即可实现，而本次扩产项目固定资产与产能的比值却为21.08:1，这也就意味着其新募投扩产项目每创造一台产品的产能需要21.08万元的固定资产方能实现，资金使用效率仅相当于原来的五分之一多一点。

　　更令人大跌眼镜的是，爱司凯在本次招股书中竟然将产品的产销率算错了。在计算其产品产销率时，爱司凯给出了以下公式：

　　产销率=(当年销量+期末发出商品新增数量+当期新机租赁数量)/当年产量*100%

　　我们知道，期末发出商品新增数量因为未实现收入，依据会计准则应该计入存货之中，本身是不应该算在当年的销售量当中的，因此计算产销率时，分母销售量中不应该包括发出商品，而该公式中却将期末发出商品新增数量计入到了销售量当中，如果按照此公式计算，则其销售量数据存在重复计算的问题，毕竟年末的发出商品，在下一年实现收入后会形成相应的销售量，而将发出商品再计入本年度的销售量，就出现多计的情况。因而按照上面公式计得的销售量会比实际销售量高，核算出的产销率也会高于实际产销率。显然这个公式是错误的。然而如此明显的错误，发行人竟然毫无察觉，这不得不让人怀疑其存在为了扩产募资寻找借口而营造产品供不应求假象的可能。这种行为是否为发行人公司有意为之暂且不说，而作为其保荐人的江海证券和其所委托的会计师事务所天职国际会计师事务所都没有发现这一明显错误，又是为什么呢？

　　借坏账计提粉饰业绩

　　由于爱司凯除了销售产品外，还存在租赁产品的情况，因此其应收款项构成比较复杂，除了应收账款以外，还有一年内到期的非流动资产(全部为一年内到期的应收款)和长期应收款。据招股书介绍，报告期内其应收款项分别为7847.80万元、12166.39万元和12421.54万元，其中应收款项占当期营业收入的比例分别为38.19%、54.37%和67.09%。由此可见，该公司应收账款数量是在不断增加的，风险也是飞速加大的，尤其是2014年，其将近有7成的营业收入没有收回来。然而就是在其销售条件在不断宽松，应收账款不断增加的情况下，其销售情况却并未好转，反而出现了营业收入和净利润双双下降的局面。

　　因此，在此现状下企业更应该严格把控应收款项可能带来的风险，减少因之而造成的损失，而控制此类风险重要的措施就是提高应收账款坏账计提比例。然而，爱司凯却置风险于不顾，反而在坏账计提比例上大做文章，采用激进计提手法来粉饰经营业绩，报告期内涉及金额达千万元以上。

　　招股书数据显示，爱司凯对1~6月的应收账款并没有给予相应的坏账计提，只对7~12个月的应收账款给予了5%的计提。另外，其对单独计提坏账准备的应收账款是这样介绍的：截至2014年末，公司客户纵瑞川、深圳天邦印刷有限公司、烟台市润盛彩印包装有限公司、武汉华琳达印刷材料有限公司、杭州凌云印刷有限公司、珠海市西武彩印有限公司共6笔形成应收账款账面余额合计55.14万元，预计该款项无法收回。按照公司制定的会计政策，根据谨慎性原则，公司对上述应收账款单独计提全额坏账准备。

　　而对于一年内到期的非流动资产坏账准备，爱司凯对国内销售形成部分，并未进行坏账准备的计提；对于海外分期销售形成的一年内到期的非流动资产仅按照5%比例计提坏账准备。对于长期应收款坏账准备，爱司凯则表示，报告期内，对于国内销售形成的长期应收款，公司按照5%比例计提坏账准备；对于海外销售形成的长期应收款，基于谨慎性原则，自2013年起，公司按照10%比例计提坏账准备。综合算来，该公司为应收款项计提的坏账准备分别仅仅为2012年126.27万元、2013年230.18万元，2014年346.6万元。

　　然而笔者注意到，从事相关行业的华中数控、海源机械其1年以内的应收账款计提比例均为5%，而1-2年应收账款计提比例则均为10%。显然，爱司凯1~6个月的应收账款不予计提的方式不合常理，而其对国内销售形成的一年内到期非流动资产不进行坏账计提也同样不合理。同时，其长期应收款周期均在1年以上，对国内销售部分按照5%的比例计提显然也过于激进，毕竟爱司凯自己也在招股书中表示，报告期内，公司已经核销的坏账共3笔，金额合计197.30万元。可见其坏账出现的风险已经非常大。

　　笔者依据其应收账款、一年内到期的非流动资产以及长期应收款情况大概进行了核算，其1年以内应收账款和1年内到期的非流动资产按照行业内5%的比例进行坏账计提，1年以上应收账款和1年以上的长期应收款均按照行业内至少10%的比例进行坏账计提，则报告期内该公司应该计提的坏账比例至少分别为484.79万元、731.51万元和764.52万元，这一结果在报告期内比爱司凯实际计提的坏账金额共多出了近1300万元，而这部分多出的金额正是爱司凯少计提的坏账。仅仅通过激进坏账计提方式，就将上千万元的坏账计提变成了企业的利润，为了成功上市，爱司凯可谓是用心良苦。

　　采用激进的坏账计提方式，可以减少资产减值损失，虚增企业利润，从而起到粉饰业绩的作用，然而这种粉饰是建立的风险基础上的，如果不顾企业经营安全，势必会给投资者带来巨大的经济损失，尤其像爱司凯这种应收账款风险已经十分巨大的企业，罔顾风险，减少坏账计提的做法显然十分值得商榷。

[时间：2015-07-28  来源：证券市场红周刊]