下游经济景气度下降，公司通过内生外延双轮驱动，保持主业收入增速高于行业平均水平。

 

　　近年来我国宏观经济增速整体放缓，下游客户景气度下降，需求萎缩。在此困境下，公司积极开发国际著名消费电子品牌商、高端日化用品品牌商等高端客户，此次签订百威英博纸箱三年长期供应合同进一步稳定公司下游核心客户合作关系，增强主业竞争实力。除了内生增长外，公司未来有望进一步通过前期成立的两大产业并购基金持续进行外延式扩张(其中融汇产业并购基金拟收购北京金鹰包装61.6%股权，进军高端彩印包装领域，提升产品结构，增强公司盈利能力)，推动行业整合，收入及利润增长可期。

 

　　展望未来:由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1)智能包装集成服务(PAAS)有助于下游客户提升自动化效率，降低包装成本，聚焦核心主业。公司未来有望推出智能包装集成服务(PAAS)项目，从下游大型工业类客户的需求角度，提供一体化包装解决方案(包括机械自动化改造、包装结构设计、第三方平台化采购、供应链金融等)的服务思路演进，为下游客户创造更高的价值(提升包装的自动化水平，降低人工成本、提升整体供应链效率)。2)设立厦门合兴网络科技有限公司，针对淘宝中小卖家推出个性化包装定制服务，撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化(不同规格、样式)的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。对公司而言，通过“云印刷”的柔性生产技术，有望撬动整个淘宝电商包装长尾市场，形成新兴利润增长点。公司此次停牌期间也与互联网云印刷与C2B个性化定制平台进行洽谈，虽未能完成收购，但我们预期未来仍将有业务层面的合作。

 

　　推行员工持股计划，认购资产管理计划次级份额，统一高管利益。前期推行员工持股计划份额上限1.2亿份，按2:1比例设立优先级份额和次级份额，主要投资范围为合兴包装股票。

 

　　公司于7月1日公告已通过二级市场及大宗交易完成350.23万股购买，成本均价为24.4209元/股，合计8552.93万元，我们估计截止目前已基本完成员工持股计划购买。员工持股计划绑定核心管理层利益，加大未来公司转型的执行力。

 

　　专注纸包装主业，以新模式、新定位，加速推进纸包装行业整合，建议增持。公司长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。推行员工持股计划彰显对未来发展信心。我们维持公司15-16年0.44元和0.61元的盈利预测，目前股价(24.17元)对应15-16年PE分别为55倍和40倍，市值90亿元，持续看好，维持目标市值120亿元(对应股价32.22元)，建议增持!