奥瑞金包装

　　高速成长有望持续。三片罐客户红牛销量增速回升,依靠加多宝、青岛啤酒等下游客户扩大两片罐市场营收。从上半年销售情况来看,2015年红牛销量增速可回升至20%以上,三片饮料罐营收得到保障,除红牛大客户维系外,公司更加注重新客户开发,与加多宝、青岛啤酒、燕京啤酒等二片罐客户建立稳定合作关系。公司不断对工艺进行优化,调节销售费用、管理费用,虽然近几年产品价格下滑,但整体毛利水平持续提升,未来在工艺流程上仍具备进一步改进空间。
  
　　包装整体解决方案提供商战略有望实现客户与商业模式创新的双重拓展。整体包装解决方案战略下,通过包装设计、品牌策划等延伸服务链条,将三片食品罐、三片饮料罐、两片饮料罐以及灌装业务客户绑定,进而吸引并开发新的战略客户,公司可更早参与到下游企业的生产营销过程中,有针对性的解决客户在产品设计、生产、销售多环节遇到的困难,由于高附加值服务性业务量增多,此种商业模式与传统模式相比,为公司提供更大的毛利提升空间。
  
　　红牛签订二维码项目赋码服务协议是公司介入下游厂商产品生产环节的成功案例。2014年初成立的香芮包装技术服务有限公司以及公司自身技术团队保障公司可为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合包装服务,商业模式创新方面已取得重要进展,公司逐步完成由传统金属包装制造商向全新的综合包装解决方案提供商的华丽蜕变。
  
　　非公开发行定增对象涉及公司大股东、管理层、红牛股东等产业资本,有望助力公司未来外延、跨界扩张。公司已成立并购基金,有望借助资本市场平台,在包装类产业及相关产能方面进行布局。下游客户红牛介入,体现对奥瑞金发展的认可,推进公司与大客户利益的深度绑定,降低单一客户营收占比过高带来的潜在风险,此外,作为国内销量领先的功能饮料,其体育赛事赞助经验丰富,有望与公司形成优势互补。
  
　　预计公司2015-2017年分别实现营业收入69.19亿元、86.71亿元、108.96亿元,实现归属母公司的净利润10.53亿元、13.29亿元、16.14亿元,增发摊薄后EPS分别为1.07元、1.35元、1.64元,对应PE分别为25倍、20倍、16倍。
  
　　给予公司“强烈推荐”评级。
  
　　风险提示:功能型饮料行业竞争加剧;新业务拓展速度低于预期

[时间：2015-07-07  来源：研报]