长荣股份云印刷

　　关注1：传统业务回暖，战略构想逐步落地

　　2014年公司实现营业收入9.57亿元，同比增长55.40%；营业利润2.08亿元，同比增长39.11%;归母净利润1.75亿元，同比增长22.63%。业绩增长源于5月开始收购的力群印务开始并表，力群印务2014年实现营业收入4.98亿元，实现净利润1.49亿元(超过业绩承诺的1.26亿元)。剔除力群印务并表因素影响公司2014年营业收入5.89亿元，同比下降4.3%。公司一季报业绩预告增长290%-320%，除了力群并表因素外，印刷装备业务逐步回暖，主业恢复性增长，云印刷业务也步入正轨，开始上量。

　　公司总体发展战略为：装备智能化、产业投资和云印刷，其中装备制造智能化方面，向国际化、信息化、智能化、自动化发展;产业投资主要瞄准下游印刷行业，实现上下游的良性互动;云印刷方面则在吸收台湾健豪成功商业模式的基础上，根据中国大陆的特点，　　开展B2B 的同时力推B2C，从生产工厂到经销环节建立一个多层次的云印刷体系。

　　关注2：智能化装备制造：通过技术整合实现中国智造梦想

　　2014年印刷行业总产值达1.2万亿元，其中包装印刷占比34%，而装备投资占包装印刷行业的10%，约408亿元，市场空间足够大。

　　与国际巨头合作加强装备产业链布局。14年收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产，并签署分销协议，将极大提升公司的技术实力，实现向高端印包设备的拓展，并利用海德堡庞大的渠道资源加快长荣产品在欧美市场的渗透;15年与意大利赛鲁迪签订R983凹印机技术许可协议，通过合作进入了凹印机设备领域，目标直指印中、印前环节的智能化。公司近两年海外销售规模约一亿元，与国际巨头的合作外将助推公司海外业务大幅增长，并加快公司实现整个产业链智能化升级目标的步伐。

　　今年1月公司溢价收购贵联控股股权。贵联控股是国内第二大烟包企业，国内有6家工厂，未来要做大规模技术改造，建立华南、华中印刷中心。长荣获得贵联董事会席位后，对其董事会决策会产生影响，推广长荣的整厂输出理念和相关设备。此外，公国与贵联的合作，可将其生产工艺和技术嫁接到公司的数字工厂中，完善智能工厂，为未来向外部推广打下坚实的基础。

　　总体上，公司正在工业4.0大潮中下一盘大棋，不论是与国际巨头合作加强装备产业链的布局，还是通过产业投资向下游渗透，公司核心目标是通过技术整合实现中国智造的梦想。从发展步骤上，公司将在烟包印刷行业率先开展智能工厂改造，从喷码、检测到打包形成整体解决方案，未来将逐渐过渡到帮助烟包企业建立新的智能化工厂，为烟包行业乃至更多行业的智能化转型贡献力量。

　　关注3：云印刷：开始上量，渐入佳境

　　天津的中央工厂经过生产环节的磨合和调试，目前已经逐渐走上正轨，今年3月天津工厂已经拿到500种产品，并有了报价单。天津的云印刷旗舰店也预计于4月份开业，届时“高大上”的形象宣传窗口将向客户开放。台湾健豪有6000多种产品，这些产品逐渐导入天津工厂，从3月份到15年底，天津工厂的日流水将拾阶而上，将由数万元到数十万元，甚至上百万元，全年收入规模有望超过1亿元。天津中央工厂的定位：一是要满足京津冀印刷品需要，二是开发新产品，三是产品演示和工厂演示功能。除了天津中央工厂外，长三角、珠三角将来也考虑与当地实力企业合资建立新的中央工厂，在偏远地区则考虑发展加盟商模式，收取加盟费、软件使用费。未来经销商的发展分两个层面，计划发展线上经销商500家，发展街边快印店为代表的线下经销商1万家。发展模式上，台湾健豪模式是B2B2C，由B2B 转向B2C。大陆人口多、市场大，未来长荣健豪将直接从B 端到C 端转化，在做B2B 的同时力推B2C，将同时实现区域深耕和无边界扩张，在未来三五年有望快速增长。

　　结论：公司传统业务已恢复性好转，在工业4.0大潮中公司正下一盘大棋，通过技术整合实现中国智造梦想，战略构想正逐步落地，云印刷业务则开始上量，渐入佳境。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.46元、1.89元、2.31元，对应动态市盈率分别为34倍、26倍、12倍，维持公司“推荐”的投资评级。

[时间：2015-03-27  来源：东兴证券]