长荣股份扬帆起航

　　近期事件:

　　(1)、2月16日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容,长荣股份将在中国市场(包括香港、澳门和台湾)的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利,并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利;

　　(2)、2月28日公司发布业绩快报,2014年实现收入9.57亿元,同比增长55.4%,归属母公司股东净利润1.76亿元,同比增长22.9%; (3)、3月2日,公司终止筹划重大资产重组事项,并复牌。

　　评论:

　　1、 大包装战略稳步推进,设备需要有所回升

　　去年设备需求仍有下降,业绩增长主要为力群并表贡献。受反腐和经济增速放缓下客户资金压力影响,2014年设备需求仍有所下降,业绩增长主要为并表力群股份所致。

　　降息降准有助于缓解客户资金压力,提升设备需求。2014年全国卷烟产量同比增长1.9%,增速与2013年1.8%略有提升,白酒产量同比增长2.5%,比2013年6.3%继续下降,但设备类需求已经两年多需求下降,目前在降息降准后客户资金开始好转情况下,需求出现回升。

　　与赛鲁迪合作延伸到凹印机领域。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%,是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平,国内纸凹机和塑凹机市场约为30亿元左,公司引进的R983凹印机主要应用于高端纸制品包装行业,需求量约在25-30台,目前基本被国外设备厂商占有。

　　通过与赛鲁迪的合作实现国产化有望降低成本,预计可再次实现公司在印后领域全面取代外资的战绩。

　　携手海德堡,拓展海外市场。之前公司以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署一项分销协议,就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。通过该项收购,不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能,提升整体品牌形象,更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元,根据收购协议今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售,海外收入有望快速增长。

　　收购贵联控股股权进一步实行智能化工厂战略和云印刷布局,并将增厚业绩。公司拟以自有资金购买锐盛投资、云锋投资持有的合计12.93%贵联控股(1008.HK)股份,收购价格在2.4-2.5港币/股之间,预计总价在6.0-6.2亿港币之间。贵联控股成立于2008年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力,并致力于打造完整的印刷产业链,2013年收入20.9亿港币,归属母公司股东净利润4.5亿港币,对应2013年收购PE在10.2-10.6倍,通过收购在业绩上有所增厚的同时,长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备,实行智能化工厂战略,另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展启迪。

　　重组失败不改公司大包装战略。与赛鲁迪合作延伸到印中领域,携手海德堡,拓展海外市场并提升模切机糊盒机产品性能,未来有望再延伸到后端自动化物流仓储领域,完成智能化工厂产业链布局,通过收购下游印包企业,进一步提升公司产品性能并为智能化工厂提供示范基地,虽然本次重组失败,但不改公司大包装战略。

　　2、云印刷有望放量,在云端扬帆起航。

　　云印刷有望放量。3月份公司云印刷春节假期后正式开始接单,后续天津直营旗舰店也将开幕,前期客户推广培训公司都顺利进行完成,潜在客户也在持续培育之中,预计3月份云印刷业务有望快速放量,我们预计全年大概率超过1亿元。

　　3、投资建议:维持强烈推荐。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升,与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域,借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去,助推设备业务重回增长渠道,云印刷杨帆起航,爆发在即,未来亦有望通过贵联控股在全国进行复制扩展,暂不考虑贵联控股收购对业绩增厚影响,预计公司2015-2016年EPS为1.45、1.85元,目前对应2015年PE为24倍,估值具备吸引力,维持强烈推荐!

　　催化剂因素:云印刷快速发展;2014年1季度业绩为低点,并表效应同比预计大增。

　　风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。

[时间：2015-03-05  来源：招商证券]