造纸行业

　　在行业景气的前提下，多数上市公司上半年业绩明显增长，主要体现在了产能扩张和产品盈利能力提升等方面，我们来探讨一下成本与产品价格变化的关系，分析产品的盈利能力增强的原因和程度。

　　人民币升值利于造纸行业

　　我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低行业毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。其中人民币升值有效的覆盖了木浆的涨价，但难以抵消对于废纸大幅涨价带来的负面影响。

　　二十只资源股价值解析10股成逆市吸金王(名单)4板块12股绘就双节淘金图十大券商：大反弹将启淘金26只涉矿概念股[微博]新股虚高定价的后果很严重[股吧]下周大盘迎来百点长阳　　各纸品都不同程度涨价。成本推动是是各纸种涨价的共有因素。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格(以同期汇率折算为人民币计价)变化进行对比，可看出各纸种、各子行业今年上半年毛利水平都会较去年同期有明显提高。

　　原材料价格上涨与人民币升值

　　我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，是仅次于石油的第二大用汇行业。木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。但对于进口木浆和废纸来说，人民币升值带来的影响并不完全相同。

　　人民币升值基本抵消木浆价格上涨

　　木浆价格上涨受多方面原因影响，主要包括木材价格的上涨，石油、煤等能源价格上涨，以及由此导致的海运费用的增长。

　　然而由于人民币升值，木浆价格带来的不利影响被有效的覆盖了。我们通过NBSK(针叶浆的一种)和BHKP(阔叶浆的一种)两种木浆近一年的价格走势图与按照当期人民币对美元汇率折算的人民币价格走势图进行对比，可以清晰的看出这种变化。

　　由以上两图，我们明显看出人民币升值有效的降低了进口木浆涨价带来的不利影响，其中针叶浆涨价几乎被完全消化了。由此我们也看到一个问题，在目前人民币升值的速率下，原料价格增长越快，人民币升值能抵消的成本比例就越少，正是这个原因，使得面对废纸涨价时，人民币升值显得十分无力。

　　人民币升值难挡废纸涨价

　　进口废纸主要来源于美国、日本和欧洲等发达国家和地区，面对日益增大的需求量，废纸的供应量却难以增长，所以导致了废纸的大幅涨价。我们选取有代表性的美废8#和美废11#，采用与木浆同样的方法进行计算，可以看到人民币升值对废纸涨价虽然也有抵消作用，但效果并不那么明显。

　　除了人民币升值难以消化废纸的大幅涨价外，我们还可从图中看出，废纸价格较木浆价格的上涨更为突然，起伏较大，如美废8#在07年9月、08年2月和6月的大涨，美废11#在07年9月、08年2月的大涨和4月以来的快速下跌。这使得废纸价格的变化更难预料，会给以废纸为原材料的造纸企业带来麻烦——产品提价较成本上升往往有滞后性，原料价格的突然大幅上涨会使企业在有效转嫁成本前要独自承受高额的成本，并使企业难以对未来成本与产品价格做出快速准确的判断。虽然废纸价格变化突如其来，但对于其未来价格我们仍可以做出一些判断，基于我们前面提到的废纸之所以涨价原因，我们认为一段时间内废纸价格仍可能上涨。

　　与废纸相比木浆价格的上涨则平滑的多，而面对木浆价格上涨为木浆生产企业和木浆输出国带来的好处，有可能引来更多的投资，增加木浆供应量。这样的话，将使得长期上涨的木浆价格能够稳定下来。

　　主要产品不同程度涨价

　　近一年来各纸品都不同程度涨价，虽然涨价因素并不完全相同，但受成本推动是共有的原因。造纸的主要成本包括原料(木浆、废纸)、能源(电)、化工辅料等，其中原料根据纸种不同占到60%—80%不等，能源占12%左右，化工辅料占10%左右，由于化工辅料多为公司自产或关联企业生产，整体成本变化不大，而公司又自备电场，所以影响生产成本变化的主要就是原材料及煤价变化。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格(以同期汇率折算为人民币计价)变化进行对比，加上发电所用的煤的成本变化因素，可看出不同产品与成本价格之间的变化关系。

　　铜版纸

　　铜版纸主要用于印刷高级书刊的封面和插图、彩色画片、各种精美的商品广告等，随着奥运会、世博会的临近，广告、画册的需求大量增加，刺激了铜版纸的消费量，也就带动了铜版纸价格的上涨。这成为了铜版纸近期的一个看点。下面我们来看成本对价格的推动。

　　铜版纸一年涨价1110 元，涨幅15.04%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占铜版纸成本比例为56%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率同比可上涨4.38 个百分点。

　　铜版纸国内需求量受到奥运概念刺激，而对外出口也由于美国双反调查结束，以及中东、欧洲等地市场的开拓而回暖，这至少可保持铜版纸景气到09 年，而在这之后，新产能的投产，人民币升值等不利因素将使得铜版纸市场不再乐观。

　　白卡纸

　　白卡纸常用与商品包装盒、画片挂图等，下游食品、医药和化妆品等行业的快速发展较大程度拉动了白卡纸的消费量上升，同时烟卡的稳定发展也保证了白卡子行业的良好市场供需环境。但白卡纸同样存在着成本推动的产品涨价的情况。

　　白卡纸一年涨价1060 元，涨幅15.14%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占白卡纸成本比例为70%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率同比可上涨3.06 个百分点。

　　下游产业的快速发展对于白卡纸的消费拉动将使得白卡纸子行业可以继续维持景气，近期投产的产能暂不会改变市场供需环境。

　　文化纸

　　文化纸我们习惯分为双胶纸与书写纸两种。双胶纸是一种中高档文化纸。我们平常看的书多是用双胶纸印刷，打印用的A4 纸也是双胶纸的一种。而书写纸是一种低档文化纸 ，也多用于书刊的印刷。在节能减排淘汰落后产能中，文化纸是最受益的纸种，关停的产能中超过40%为低档文化纸，这使低档文化纸突然供不应求，而对未来低档文化纸发展的限制，将导致文化纸将向中高档纸方向发展，也将影响中高档文化纸的供需状况。下面我们分别看双胶纸与书写纸的成本与价格变化情况。

　　双胶纸一年涨价690 元，涨幅11.04%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占双胶纸成本比例为63%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率将与07 年6 月基本持平。

[时间：2014-12-18  来源：和讯网]