制造业PMI

　　全球11月制造业PMI 为51.7，相比10月52.2小幅下滑，为近14个月增长最疲弱的一期。虽然上涨幅度为近14个月的新低，但是涨幅依然属于长期均值范围，显示出全球制造业的稳步扩张势头不变。主要经济体中，虽然美国制造业有下调迹象，但是相比于其他经济体来说，美国的扩张劲头仍然十分出色，且北美地区仍然是11月全球PMI 上涨的主要动力。同时，由于加拿大、荷兰、西班牙、捷克、英国等群体表现出色以及日本的温和复苏，有效对冲了中国以及欧元区，尤其是德国等经济下行风险。

　　主要观点及逻辑:

　　从分项来看:(1)产出下降是11月份全球PMI 下调的主要因素，使得全球PMI 达到14个月来扩张新低;(2)新出口订单和新出口同样显示出微弱下行，拖累全球指数的扩张。主要因素为国际贸易量的下降，订单/库存率达到2012年疲弱的程度，其中，德国、法国、意大利和希腊的订单数出现下跌，而爱尔兰、西班牙、荷兰和意大利的新增出口订单继续回升;(3)10月份就业情况出现了连续16个月的上涨，上涨幅度与10月份持平;(4)价格方面，投入品平均价格持续出现上扬;平均销售价格则和10月份相同，维持不变。

　　从区域来看:11月份全球制造业PMI 上涨动力主要来自北美地区，包括美国、加拿大和墨西哥都显示出扩张势头，英国与部分欧洲国家的扩张势头继续，日本也保持了扩张，而欧洲主要地区和中国依旧是近乎停滞，俄罗斯的制造业呈现出回暖的状态。

　　整体上看，美国制造业的扩张对全球制造业PMI 仍然有很大影响作用，但英国和日本制造业11月份的好转，全球PMI 虽然得到14个月以来新低，仍得以继续维持平稳扩张势头。在欧元区和中国经济较差的情况下，很有可能在明年一季度扩大量化宽松以刺激经济增长，当然短期的刺激效果仍待观察。

　　预期12月份制造业情况将持续下行。国际大宗商品价格的以及能源价格的继续走低，从而有助于降低生产成本，12月份虽然有圣诞节等季节性因素伴随的零售商品需求，短暂需求无法拉动开工，无法抵挡全球经济环境低迷所造成的制造业PMI 下行。

[时间：2014-12-11  来源：申银万国证券]