长荣股份云印刷

　　业绩符合市场预期

　　2014年1-9月,公司实现营业收入62,439.16万元,同比增加39.22%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润11,757.22万元,同比增长8.94%;滩薄每股收益为0.73元/股,符合我们的预期。

　　受宏观环境影响设备销售仍承压

　　1-9月,公司在设备销售方面签订的订单金额比上年同期增长了11.5%,但受整体宏观经济形势影响,客户提货速度降低,发货量比上年同期降低3.5%,与半年报水平基本一致,同时由于细分产品销售结构的变化,导致销售收入比上年同期降低13%,虽然降幅较年中缩小了3个百分点,但仍影响了设备方面的利润。从下游客户分布情况来看,截止报告期末,公司设备销售已签订尚未交货的合同额19,568万元,其中社会印刷包装客户未交货合同为8,215万元,烟草印刷包装客户未交货合同额为7,388万元,显示公司在烟包市场受到政策环境的影响后、着力开拓社包市场的举措已初见成效。此外,针对人工费用持续上涨冲击传统印刷行业的盈利能力这一现状,公司陆续推出了智能化印刷品质检测设备、多机组连线生产设备等高端产品以满足以机械替代人工、建设智能化和无人化工厂的行业需求。2014年以来公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。

　　力群并表显著增厚业绩

　　自2014年5月份开始,公司并购重组的深圳力群公司开始纳入合并报表,5-9月该公司实现销售收入2.36亿元。目前力群继续以烟标印刷作为主营业务,一方面继续巩固和努力拓展原有市场,加强新产品开发,提升售后服务质量,另一方面加强公司内部管理,精简开支。在烟草行业增速平缓、面临结构调整以及竞争日益激烈的不利局面下,根据市场需求及公司设备、技术的特点,适时调整产品结构,同时加强技术创新研发,加强成本控制,从而提升公司经济效益,满足公司对其其烟标印刷业务在为公司贡献稳定的收入和利润的同时有利于长荣高端产品的研发试制的定位。

　　多元化+国际化新引擎有望后续发力

　　公司云印刷项目于7月正式投入运营,在业务拓展方面,针对内地市场经销商在销售个性化、差异化产品方面积极性不高,大多不愿自建网站、仅愿意依托长荣健豪的网站经销自己的产品的现状,公司拟在新市场推广时对台湾健豪原有的成熟运营模式进行探索修正。在未来至少三年内B2B都将是长荣健豪的主要定位,C端客户仅作为一种有益的补充形式而不做重点开拓。截止报告期末,已与近150家经销商签署合作协议,业务取得了良好的开端。

　　同时公司24日发布公告,就收购海德堡印后包装资产业务等有关事项签署正式协议,根据资产购买协议约定,公司以1700万欧元购买海德堡目前控制并经营的高端模切机和糊盒机的相关有形、无形资产和业务。我们认为,通过此次收购,公司现有印后产品结构和核心竞争力将得到进一步提升;而与海德堡签订排他性分销协议后,海德堡将通过其全球网点进一步提升公司相关产品在国际市场上的品牌影响力,能极大地促进公司海外市场开拓及产品销售,对公司进一步增加销售收入产生积极的影响;从长远来看,通过与海德堡成立合资公司,长荣可以进一步拓展延伸产品链,提升加工工艺和技术水平,提升公司产品品质,提高盈利能力,符合公司产业化的发展战略。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2014-2016年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、2.31亿元和2.96亿元,同比分别增长25.69%、28.48%和28.12%,对应全面摊薄EPS分别为1.05元、1.35元和1.73元,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　市场拓展低于预期的风险
公司收购整合进度慢于预期的风险
收购完成后项目收益和协同效应低于预期的风险

[时间：2014-10-28  来源：渤海证券]