市场经济GDP

　　在经历了第一季度的疲弱之后，得益于决策层的“微刺激”措施，以及出口回暖，今年二季度经济增长势头呈现出好转迹象。我们估算GDP环比折年增长率有望在二季度回升至约7%左右，并在三季度将进一步攀升至8%。

　　但是，在房地产活动持续下滑、部分经济领域财务困难加剧的背景下，四季度及明年经济增长势头可能将再次放缓。

　　为了稳住增长、防止经济硬着陆，决策层还有哪些牌可打？在这一背景下，我们预计未来一年的稳增长措施将集中在以下领域。

　　首先是加大政府相关支出。作为提振投资和经济增长最直接的方式，加大基建投资和公共服务投入力度是稳增长政策组合中不可或缺的组成部分。但为了促进经济增长，过去几年间决策层已大量投资于基础设施建设，部分领域基建投资进一步增长的空间已十分有限。不过我们认为以下领域还存在较大的投资空间：铁路、地铁、城市公共交通、水利及废物处理、城镇地下管网、其他城镇公用事业、电力传输、清洁能源及环保项目。在开发内陆地区、推进城镇化及改善公共服务等领域，政府也可以加大相关投资力度。

　　其次通过改革释放新的增长动力。亚洲金融危机后，国内改革尤其是城镇住房市场改革及全球经济复苏曾帮助中国经济成功摆脱了困境。然而这一次，难以指望全球需求强劲复苏，不过决策层正试图通过加快推进改革来释放新的增长动力。

　　我们预计决策层将重点推进以下有助于促增长的改革措施：降低市场准入门槛、简政放权尤其是针对民营企业、在服务业领域，从而促进企业尤其是私人部门的投资；公共服务业改革：放开私人部门投资、经营传统的公共服务领域，包括公用事业、交通运输及医疗保健等，可以采劝公共私营合作制”PPP等；减税增值税改革、小微企业税收减免、降低行政及附加费用等；社会保障体系改革继续扩大养老金及社会保障覆盖面，提高给付率；加快落实三四线城市户籍改革。

　　第三是放松货币信贷。今年以来，人民银行并未全面降低准备金率，而是使用了再贷款、常设借贷便利SLF、公开市场操作、外汇市场干预以及定向降准等一系列政策工具。一方面，央行可能不希望传递太强烈的政策放松信号，另一方面，央行或许认为存款准备金率较高的环境更便于对流动性进行微调。据报道，近期央行正在准备推出新型货币政策工具。此外，如果外汇持续大规模流出，央行最终可能会下调目前较高的存款准备金率。

　　而汇率与房地产政策难有大动作。由于人民币有效汇率已大幅升值、且以美元计价的劳动力成本持续上升，从经济基本面看人民币已不存在低估。此外，2013年到2014年初强劲的套利资本流入已经消退；我们估算4-5月均出现了FDI以外的资本净流出。换言之，经由资本流动带来的汇率升值压力已转变为贬值压力。

　　不过，中国仍然面临美国等其他主要贸易伙伴要求人民币升值的政治压力。此外，决策层力图推进人民币国际化也需要人民币汇率保持相对稳定，而且还存在着对于人民币贬值导致资本流动大幅波动、引发金融风险的担忧。

　　除非经济增长大幅滑坡，我们认为决策层不会全面取消房地产限购、或大幅降低二套房贷的首付要求。我们认为这些措施只会作为“最后一招”，短期内不会出台。

[时间：2014-07-22]