PMI

　　一、宏观报告导语

　　由于多个指标并不能支持PMI的短期回升，回暖被认为是不牢靠的，那是PMI的领先使然，尤其在这个波动着、出清着、调整着的年代，一时部分行业暖了，就有全局的暂时回升。

　　但PMI指标中，数据已显示底部的几个指征，虽然这些指征指向3个月之后的一轮。表现有：价格企稳回升，利润趋势指标，行业指标预示拐点位置已经更加靠近。行业PMI轮动对比符合底部回升的特点。尤其是中周期、后周期等过剩并不明显的行业库存持续低位。此外，近几个月非制造业PMI高于一季度整体表现，也高于近两年同期表现。

　　市场，仍需要寻底，有句老话讲：久盘必跌。

　　二、宏观报告摘要

　　经济增速下滑，总体保持平稳运行趋势。二季度持平或一季度为大概率事件。制造业PMI4-5月表现出50.66的均值，对比1-3月该数值，只要6月PMI不低于50.4，则对应的GDP则与一季度相当。从当前季调后PMI表现以及本月库存以及行业轮动表现看，6月环比5月大幅下降的概率较小。

　　PMI指标中，数据已显示底部的几个指征：未来3个月后，即9-10月将展开较明显的一轮经济回升。价格企稳回升，利润趋势指标，行业指标预示拐点位置已经更加靠近。行业PMI轮动对比符合底部回升的特点。尤其是中周期、后周期等过剩并不明显的行业库存持续低位。此外，近几个月非制造业PMI高于一季度整体表现，也高于近两年同期表现。

　　社会融资规模续降，非标业务下滑明显。外汇占款显著降低，未来或不再成为基础货币的主要投放手段。9号文出台，影子银行治理工作进一步深化。货币政策定向微调，通过定向宽松，区别对待实体经济，为经济结构转型升级服务。全面流动性放松不可期待，因为投鼠忌器，我们也并不认为，流动性宽松为经济触底回升的必要因素。因为，需要支持的、发展良好的经济积极成分，必然能够忍受目前融资的暂时紧张，而且政策也正体现这种结构化的宽松。

　　京东抢先在阿里之前成功实现在美上市，创造中国企业在美IPO最大融资规模记录。阿里入股恒大，强强联手，各取所需。顺丰谋变，局020，或进军互联网保险业。传统产业与新兴产业融合，经济转型之路逐渐展现。

　　楼市红五月未现，入冬感觉明显，一线城市住宅成交量继续下滑。楼市的不景气传导至土地市场，土地成交大幅萎缩。各地住房库存持续攀升，未来房企大幅降价的举动可期。市场的调整将继续深化，短期之内难有明显改善。但由于刚需持续存在，本轮调整应保持在一线15%，三线30%的水平，并且在2015年拐点后继续平稳运行。

　　三、宏观报告节选

　　经济底部呈现 总体走势企稳

　　经济增速下滑，短期回暖，总体保持平稳运行趋势。定向降准将扩围，微刺激调控为主体。过剩产能继续出清，新的经济架构逐步建立之中。二季度增速或持平一季度，经济速度和质量并重。从价格及利润的领先指标看，宏观经济的底部正在呈现。

　　4月宏观经济数据发布，其中工业增加值微幅下降，为8.7%，回落了0.1个百分点。投资增长乏力，城镇固定资产投资17.3%，增速回落0.3个百分点。房地产开发投资16.4%，增速回落0.4个百分点。消费需求增速减缓，社会消费品零售总额11.9%，环比回落0.3个百分点。另外从4月用电量的数据看，全社会用电量同比仅增长4.6%，环比回落2.6个百分点，接近去年4月以来的低点。用电量的状况也从另一侧面印证了国内经济较为疲软的局面。

　　从先行指标PMI的表现看，5月PMI综合指数[0.72%]环比回升0.4，环比值表现强于往年均值。行业方面，除非金属外，原材料整体比较低迷，中周期行业短期表现较好，其原因或在于出口及相关产业链的恢复，政策层面的稳增长措施可能也对企业产生了影响，这种短期的回暖或许不具有持续性，未来6-7月为季节性低点。但二季度持平一季度已经为大概率事件。制造业PMI4-5月表现出50.66的均值，对比1-3月该数值，只要6月PMI不低于50.4，则对应的GDP则与一季度相当。从当前季调后PMI表现以及本月库存、行业轮动表现看，6月环比5月大幅下降的概率较小。

　　但PMI指标中，数据已显示底部的五个指征：一是价格企稳回升，目前该回升已是需求回升的表现。二是利润趋势指标持续正值，且3月出现阶段性高点6.19后，出现转入下行趋势，即预示拐点位置已经更加靠近。三是库存持续低位，尤其是中周期等过剩并不明显的行业库存持续低位，如化学、服装、汽车、金属制品、通信电子设备等行业。这些表现正呈现经济底部回升的特征，从历史经验看，未来3个月后，即9-10月将展开较明显的一轮经济回升。第四，从行业指标看，过去的先导行业如黑色在4月份出现显著反弹，5月中周期行业回升更为突出，也都符合底部回升的特点。唯一与过去不同的是，行业指标对比往年环比值均值显示较弱，但结合目前产能过剩继续出清的格局，这一表现与回升趋势并不对立。第五，非制造业行业指标在本轮回升中可能将起到比以往更为重要的作用，而从近几个月非制造业PMI观察，其经营活动状况高于一季度整体表现，也高于近两年同期表现。

　　4月的进出口数据好于市场预期，进出口终止了3月的下滑，呈现小幅正增长，外贸总体有企稳的迹象，鉴于去年虚假贸易的因素逐渐消失，预计5月的数据将恢复至正常水平，美国及欧洲的经济复苏也将对中国外需的改善带来促进的作用。

　　经济数据的表现再度引发市场关于全面降准和降息的讨论，据路透社的调查显示，有将近5成的受访基金公司和券商预期未来三个月将会有全面的降准政策出台。但是从多数行业协会的观点看，当前大的危机不会出现，经济结构调整、经济质量提高应当忍受目前经济增速降低的阵痛，不应以更大的融资规模来换取短期的经济景气，反而为未来长期的经济运转带来更大的隐患。

　　从政府的层面看，5月30日国务院常务会议通过了扩大定向降准的决议，对面向三农、小微企业的实体经济贷款达到一定比例的金融机构适当降低准备金率。此举比较明确的表明了中央的态度，目前来说，全面降准让位于定向降准。众所周知，2008年的4万亿刺激计划之后，货币政策的经济刺激作用在不断衰减，之后的4万亿2.0版所带来的经济反弹时间也非常有限。由于中国经济的问题属于结构性问题，传统行业大量的产能过剩需要时间来实现市场出清，全面的货币宽松政策无法解决结构性的问题。因此从一定意义上讲，定向降准更有助于资金投向实体经济，包括三农、小微和新兴产业。

　　合理控制市场出清。经过国研中心发改委在各地的密集调研，当前问题集中在大中型企业，政策建议为缓梳理，慢下药。政策上区别对待，对于债务问题突出的企业不妨出清，成长性的企业予以照顾帮助。对于部分地区因发展过快或地方产业过于集中在落后产能的，可适当减缓淘汰过程，防止地方经济出现断崖式崩盘。

　　综合来讲，伴随经济结构的转型，以往对房地产过度依赖的经济发展模式将发生转变，服务业、环保业、高端装备[1.01%]制造业等新兴产业将成为经济的新引擎。尽管市场有观点认为二季度GDP将低于一季度，但中国经济整体正在企稳，结合结构转型的稳步推进，我们预计二季度经济增速可能持平一季度，为7.4-7.5。四、制造业：设备稳健 消费较优。

　　2014年5月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8，环比值0.4，同比值0.0，比往年均值低2.1。

　　本月数据小幅回升，表明制造业呈现回升的态势。行业表现内部分化依旧。下月季节性不强，但本月价格、库存仍在低位，对采购构成正面影响，6月的订单即使回落，幅度也不会很大。

　　4月工业增加值及固定资产投资等宏观经济数据偏弱，但从外贸方面看，4月进出口数据和3月相比有比较明显的改善，反映外围环境有所好转。预计伴随外需的改善和稳增长政策的效应逐步发挥，三季度经济将会有小幅提升。

　　行业方面，黑色继续回落，表现结构调整继续惨烈，主要是后周期行业的需求拉动了整体数据。表现较好的行业有：非金属、化纤、通用设备、医药、服装、饮料等。订单尚可的行业有：造纸、烟草、木材、食品、金属制品等。新兴产业中，新能源汽车意外下降至50以下，节能行业也不甚乐观。生物，新材料、新能源订单值在60上下。

　　五、非制造业：需求平稳 房地走弱

　　2014年5月中国物流与采购联合会(CFLP)非制造业全国经营活动状况为55.5，环比值0.7，同比值1.2，比往年均值低1.77。

　　本月五一小长假和端午节的到来提升了旅游业的景气度，促进旅游餐饮业的增速回升。实体零售业持续放缓，依然受限制三公消费和电商的冲击。互联网零售快速发展，未来空间巨大。发改委、能源局和环保部联合印发《能源行业加强大气污染防治工作方案》，从能源结构调整的角度支持大气污染防治。住建部、环保部也联合发出通知，要求解决饮水安全问题，正如此前所说，环保业将步入极佳的高速发展期。

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进认为：5月份商务活动指数创年内新高，市场活跃度持续增强。反映市场需求的新订单指数升幅明显，成为市场活跃的主要推动力。与投资有关的基础建设需求和以零售，旅游和信息消费为主的消费需求均有提升，市场需求整体趋于改善。终端需求回升对就业的带动作用进一步显现，推动就业指数回升。在油价上调和消费因素的带动下，中间投入价格指数出现阶段性上升，其趋势性变化仍待观察。本月，房地产行业总体偏冷，商务活动指数和新订单指数均在50%以下，价格指数微幅回落。

[时间：2014-06-16  来源：中国网财经]