长荣股份云印刷

　　业绩符合预期

　　公司2013年收入6.16亿元,同比增长7.09%;归母净利润1.43亿元,同比下滑3.18%;EPS1.01元。不分红、送股及转增。

　　收入增长主要来源于海外业务。2013年国内业务实现5.1亿元收入,基本持平;海外出口业务1.0亿元,同比大幅增长67.87%。

　　利润小幅下滑主要因为毛利率下滑和费用率上升。公司产品毛利率下滑2.53ppt,主要因为高毛利的模烫机收入下滑18.1%;管理费用率上升1.7ppt,销售费用率上升1.6ppt。

　　货币资金与去年持平,达5.67亿;应收账款达到2.1亿,同比增长86.98%,反应出为应对需求放缓,公司放宽了回款条件。

　　发展趋势

　　转结订单超我们之前预期,预示公司实际生产经营没一季报预期那么悲观。根据公司2013年转结订单1.32亿元,测算1Q14末已签订未发货合同金额达到1.94亿,超我们之前预期的1.3亿元。

　　预计全年业绩会逐季度改善。由于2013年一二季度净利润基数较高,与往年二、三季度是盈利高峰的情况有所不同,我们预计随着公司加大出货力度,2014全年业绩有望逐季改善。

　　印刷电商大会反馈出长荣健豪的网络印刷项目全国瞩目。我们参加了第二届印刷电商大会,期间长荣健豪董事长张训嘉作为特邀嘉宾出席。行业内对公司的云印刷项目非常看好,预计5月中旬公司云印刷平台上线后,将成为股价表现的重要催化剂。

　　纸电池项目有望贡献收入。公司2013年纸电池项目完成生产流水线验收,并引进了原材料墨水生产技术;2014年上半年有望解决墨水产业化问题,下半年开始贡献收入。

　　盈利预测调整

　　预测公司2014年净利润1.64亿元,YoY14.3%,EPS1.15元;2015年净利润1.91亿元,YoY16.8%,EPS1.34元。考虑合并力群股份2014-15年全年业绩后,14-15年摊薄EPS分别为1.55、1.74元。

　　估值与建议

　　不考虑合并力群股份,公司2014-15年P/E分别为35.5x,31.0x;考虑合并力群股份,公司2014-15年P/E分别为22.0x,20.5x。我们看好公司网络印刷业务,维持推荐评级,目标价52元。

[时间：2014-04-16  来源：中金公司]